鉅祥 8 月營收達 9.51 億元，近 4 季累計獲利來到 6.23 元。市場給予 19.5 倍本益比，推升股價來到 126.0 元。本刊判斷毛利率表現不如預期，已連續 4 季落後機構預估達 2.11 至 4.70 個百分點。擴廠折舊攀升加上非 AI 業務佔比逾 7 成，兩者夾擊壓抑了利潤率。因此 2026 年毛利率難以達到 35.2% 的樂觀假設。這代表市場隱含近 4 季盈餘 6.83 元的定價，已過度透支未來增長。

這篇專題要證明的核心命題相當明確：市場共識過度放大了伺服器機構件與自製電鍍對毛利率的拉抬效果。投資人同時忽視了折舊成本與傳統業務的拖累。依本刊敏感度模型試算，毛利率每短少 1 個百分點，將折損每股獲利 0.30 元。在毛利率連續 4 季預估失準的前提下，單一機構給出的 2026 年每股盈餘 7.81 元預估，顯然缺乏立論依據。