敦陽科於 2026 年 8 月公布第 2 季在手訂單達 122 億元，該數字創下歷史新高。市場以此樂觀預估 2026 年每股盈餘將攀至 9.62 元。本刊提出不同判斷：大型純硬體專案佔比驟升，直接把第 2 季毛利率拉低至 22.33% 的近 8 季低點。毛利率每掉 1 個百分點將吞食 0.69 元每股盈餘。目前 18 倍本益比已脫離基本面防禦區間。

賣方研究機構多聚焦於未履行訂單金額年增 55% 的表面數字。機構認為半導體建廠與地端伺服器建置，將保障未來 2 年業績無虞。這套敘事忽略了獲利品質的結構性流失。在手訂單大幅衝高，高毛利的軟體與維護合約比重因此遭到稀釋。第 2 季毛利率已落後機構預期達 1.86 個百分點，獲利體質明顯惡化。