南亞科技即將召開法說會，賣方研究機構對其 2027 年每股盈餘的預估卻出現高達 97.1% 的極端落差。外部 6 家機構給出的每股盈餘區間橫跨 71.48 元至 140.92 元，高低估值相差接近 1 倍。相較於市場對 2026 年每股盈餘落在 55.98 元至 76.67 元的高度共識，2027 年的評價分歧暴露出投資界對長期景氣續航力的劇烈疑慮。以 9 月 18 日收盤價 525 元換算，南亞科 2026 年本益比為 6.8 至 9.4 倍，2027 年本益比區間卻急遽拉寬至 3.7 至 7.3 倍。這場罕見的分裂局面，核心在於市場對長約定價能否抵禦龐大新廠折舊缺乏共識。

報價強勁與長約機制支撐樂觀預期

記憶體合約報價維持強勁漲勢，是樂觀陣營持續上修獲利預估的根本支柱。南亞科核心業務聚焦於標準型與利基型 DRAM，受惠整體產業供需結構改善，主要原廠相繼釋出漲價訊號。三星電子預期 2026 年第 3 季伺服器 DRAM 漲幅將超過 20%，2027 年第 1 季每 Gb 報價更可望達到 2 美元水準。在強勁報價支撐下，已有研究機構預估南亞科單季營收將衝上 1,322.0 億元，毛利率更可望站上 80.6% 至 86.04% 的極高區間。看多陣營認為，若長期合約能將目前的高報價鎖定數年，南亞科將在產業高檔期建立起極深的獲利護城河，足以推動每股盈餘突破百元大關。

新廠擴建衍生的龐大折舊成獲利隱憂

持保守立場的機構則將焦點轉向激進擴產所引發的固定成本包袱。南亞科於 8 月核定 2026 年資本支出達 697 億元，泰山 5A 新廠總投資預算上限更高達 3,466 億元。該新廠預計於 2027 年第 1 季展開機台安裝，目標在 2028 年達到每月 30K 晶片的產能規模。這意味著自 2027 年下半年起，公司將正面迎擊龐大的新設備折舊攤提費用，同時還必須承擔初期產能良率爬坡的營運風險。若屆時市場需求未能如期消化新增供給，毛利率恐遭到顯著侵蝕。悲觀派認為，激進擴產往往在景氣反轉時轉化為沉重的營業成本，使獲利擴張步伐戛然而止。

資本支出擴張拉高營運槓桿與風險

對比同業競爭格局，南亞科的營運策略呈現出更高的風險特徵。同屬記憶體領域的華邦電與旺宏，同樣受惠原廠長約機制與產業景氣谷底復甦，然而 2 家業者的資本支出步調相對克制，並未背負如此龐大的單一新廠折舊壓力。南亞科選擇在獲利高峰大舉加碼新產能，使其成為整體記憶體族群中營運槓桿與景氣敏感度最高的標的。這項策略在景氣上行時固然能放大獲利動能，但一旦景氣擴張力道放緩，高額固定成本將迅速反噬獲利表現。正是這層營運槓桿的不確定性，促使悲觀陣營將其 2027 年每股盈餘預估大幅壓低至 71.48 元。

本刊判斷，南亞科當前的評價撕裂，本質上是市場對半導體景氣循環長度與重資產擴產週期的押注對決。接下來的首要觀察指標，在於即將登場的法說會上，管理層對長期合約覆蓋率的釋義，以及對新廠投產後折舊侵蝕幅度的具體評估。這將決定市場模型究竟是向 100 元獲利靠攏，還是向保守預估收斂。