AHI Journal中釉車用玻璃片月產能衝刺 5,000 萬片 高估值與營收回檔浮現落差
中釉近 20 日股價大漲 25.6%，本益比推升至 233 倍。車燈螢光玻璃片年底月產能目標由目前約 20KK擴至 50KK，但最新 8 月營收年減 4.1%，股價歸因顯示無法以基本面解釋。
車用光電新材料能多快扭轉一家傳統釉料廠的體質？中釉 10 月 5 日收盤 46.6 元，近 20 個交易日累計漲幅達 25.6%，對照近 4 季累計每股盈餘僅 0.2 元，本益比已推升至 233.0 倍。本刊拆解顯示，同期大盤上漲 8.4%，個股相對同業多漲 17.2 個百分點，且期間法人累計賣超約 0.9 億元，股價強勢無法以基本面解釋，呈現明顯的評價擴張走勢。
近期市場高度關注其產能擴充步調。相關資料指出，中釉旗下車燈螢光玻璃片現階段每月產能約為 20KK，預計到了 2026 年年底，該規格月產能目標將拉升到 50KK。在實際交貨狀況部分，估算 2026 年前 8 個月該產品總出貨量較去年同期增加 49%，主因順利打進美國與韓國車廠體系，業務能見度一路延伸至 2026 年第 4 季。同時，其設於越南的據點已在 2026 年 8 月份開出陶瓷成釉產線，預期在第 4 季起能以小規模交付為營收帶來助益。
不過，新材料帶來的實質營收貢獻仍需檢視。中釉 8 月營收為 2.12 億元，月增 5.18%，但較去年同期下滑 4.1%，呈現旺季不旺走勢。公開資料顯示，2025 年全年度中釉色釉料占比達 70.34%，玉晶石占 10.59%，原料及其他新材料占 19.07%；2026 年 8 月自願申報比重中色釉料仍達 69.84%，車用螢光玻璃片尚無單獨營收百分比。目前主要營收仍繫於傳統建材，新應用雖具成長率，整體營運仍受建材景氣拖累。
從產業趨勢與同業表現觀察，傳統玻璃陶瓷正面臨動能分歧。以同業量化對照，同屬建材鏈的台玻近 20 日報酬為 1.2%，最新月營收年增率達 32.6%；反觀中釉近 20 日大漲 25.6%，最新月營收年增率卻為-4.1%。公開資料顯示，全球主要陶瓷釉料市場規模在 2023 年約 50 億美元，中釉雖具亞洲製造優勢並取得車規驗證，但報價層面未見公開透明報價，主要上游原料鋯英砂在北美進口現貨價每噸約 2,100 美元且微幅上漲，成本轉嫁能力仍受制於傳統磁磚客戶。
機構預估的獲利軌跡呈現陡峭爬升，但市場能見度相當有限。近 90 天內僅有 1 家機構提出預估，推估 2026 年每股盈餘為 0.5 元，毛利率與營益率預估分別為 22.24%與 3.57%；該機構對 2027 年每股盈餘預估則大幅跳升至 1.16 元，毛利率與營益率預估分別升至 24.07%與 8.11%。由於僅有單一機構給出數據，未形成市場共識區間，高達 233 倍的本益比已大幅預先反映 2027 年獲利倍增的假設。
營運上的變數則涵蓋原物料成本走揚及新興技術進展遞延。除了主要原料鋯砂行情攀升恐侵蝕獲利表現外，攜手日本山村硝子共同研製之大面積類晶玻璃陶瓷載板，現階段尚在研發初期，何時能順利導入先進封裝體系仍屬未知；至於全固態電池專用隔離膜原料正進行送樣檢驗，基於技術層面的重重障礙，推估最快要等到 2028 年才會迎來具體的商業化成果。這些長期題材能否為既有評價提供支撐，後續依然有待市場檢驗。
