航運業9 月營收公布10/09 公布·2026-10-12·約 3 分鐘

萬海 9 月營收年增 97.63%居貨櫃三雄之首，東南亞運價連五周上揚支撐第 4 季動能

東南亞運價指數走揚與美中貿易休兵延長，帶動萬海單月營收動能領先同業，惟 2027 年全球運力擴張壓力仍存。

前情提要本刊第 47 次談航運

看「航運」全部 47 篇 →

上次本刊寫過〈航運業獲利預估分流：散裝獲利中位數上修至 10.8 元，航空微降至 4.15 元 VIP〉（10/10）

同類事件怎麼走無明確方向

同類事件「月營收公布」過去在「公告後 40 個交易日」的歷史反應無明確方向。

下一個可驗證時點11/9（一）台灣出口統計（海關）

到時候看出口年增率、對美出口與資通訊產品出口金額。

再往後：11/10（二）　2615 萬海 10 月營收（10 日前申報）

萬海航運貨櫃船船身特寫 — 圖／Maciej・CC BY-SA 2.0・Wikimedia Commons

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9 則

涉及標的

1 檔

近 20 日中位漲跌

+4.3%

本篇重點：

萬海 9 月營收年增 97.63%，單月成長幅度顯著高於長榮的 63.75%與陽明的 69.94%
東南亞運價指數SEAFI連續 5 周上揚，加上美中貿易休兵延長至 2027 年 1 月 10 日，提升回補能見度
2026 年第 2 季萬海毛利率達 30.4%、營益率 26.0%，在貨櫃三雄中均位居第 1 高
機構對萬海 2026 年EPS預估中位數落在 14.66 元，2027 年則降至 8.12 元

萬海公布 9 月營收年增達 97.63%，成長幅度居貨櫃三雄之首。這項變化顯示以亞洲近洋線為核心的航商，在東南亞供應鏈緊俏與美中貿易休兵延至 2027 年 1 月 10 日的背景下，拉貨能見度相對明朗。

逐一來看

萬海（2615）：事件與營收表現

萬海公布 2026 年 9 月營收為 217.75 億元，年增率高達 97.63%，月增率 13.41%；今年前 9 月累計營收年增率為 27.28%。相較於同業長榮 9 月營收年增 63.75%、陽明 9 月營收年增 69.94%，萬海在單月年增與月增幅度上均居貨櫃三雄首位。

萬海指出，東南亞運價指數（SEAFI）已連續 5 周上揚，顯示東南亞供應鏈依然緊俏；同時美中貿易休兵延長至 2027 年 1 月 10 日，使出貨與庫存回補的能見度進一步提升，帶動第 4 季貨量與運價維持熱度。

萬海（2615）：產業趨勢與供需環境

貨櫃航運產業當前處於成熟階段。紅海局勢促使多數船舶繞行好望角，減少全球潛在運力約 5%至 7%，加上亞洲主要港口壅塞，壓低船舶周轉率並壓縮有效運力。此外，巴拿馬運河每日通航預約名額自 10 月 15 日起維持 33 艘，限航狀況改善使美東運價支撐逐步減弱。

外部報告特徵顯示，整體航運市場平均銷售單價（ASP）走向呈現下跌趨勢，主要由前期漲價驅動毛利表現。航商在 2027 年普遍面臨新船交付增加、全球運能可能增長超過 8%的供給壓力，使中長期運價面臨向下修正的挑戰。

萬海（2615）：公司優勢與營運劣勢

公開資料顯示，萬海主要業務為提供貨櫃航運定期航線服務，業務高度集中於貨櫃航運本業。公司長期位居全球前 11 大貨櫃航商，核心優勢在於亞洲區內（Intra-Asia）近洋航網具備綿密布局與高密度航次，並在基隆、台中、高雄、東京及越南設有專用碼頭或櫃場；公司已取得台灣AEO優質企業認證及ISO 9001、ISO 27001 認證，並持續擴充符合EEDI規範的節能船舶。

劣勢與風險方面，近 90 天內機構預估顯示，4 家機構對萬海 2026 年EPS預估區間落在 14.29 至 17.88 元（中位數 14.66 元），但 2027 年EPS預估僅有 1 家提出，金額降至 8.12 元。這反映出公司雖在近洋線具靈活性，但中長期若全球遠洋運力釋放並衝擊整體市場行情，獲利規模將面臨收縮風險。

萬海（2615）：同業比較

依本刊整理的 2026 年第 2 季財報數據，在產品同為貨櫃海運的業者中，萬海單季毛利率為 30.4%，較去年同季增加 2.0 個百分點；營益率為 26.0%，2 項獲利比率指標在 3 家業者中均排在第 1 高。

對照同業表現，長榮 2026 年第 2 季毛利率為 22.8%（年增 1.2 個百分點）、營益率為 18.4%；陽明第 2 季毛利率則為 17.5%（年增 1.9 個百分點）、營益率為 12.4%。差距來源材料未說明詳細成因，主要反映各家在遠洋與近洋航線配置、長約比重與現貨市場操作結構上的不同。

本刊觀點：本刊認為，市場對貨櫃航運第 4 季進入傳統淡季的下行共識，正面臨近洋線實質運價支撐的挑戰。今天變的是近洋運價連五周回升帶來短期營運防禦力，沒變的是中長期遠洋運力釋放對整體市場定價的壓制。萬海 9 月營收年增達 97.63%，且第 2 季毛利率達 30.4%，反映現貨與亞洲區間航線的高周轉彈性。

然而，裂縫在於機構預估的劇烈落差：4 家機構對 2026 年EPS預估中位數仍達 14.66 元，但僅 1 家提出的 2027 年EPS預估驟降至 8.12 元。本刊拆解顯示，近 20 個交易日萬海股價比同業中位數多漲 6.3 個百分點，被判定為無法以基本面解釋。

這意味著短期營收衝刺已被市場迅速定價，但航運業在 2027 年面臨的運能增長與供需反轉風險，在獲利預估上仍處於斷崖式預期。

估值位置

10/12 收盤

三把尺一起看：近 4 季本益比（成長股會因為 EPS 落後而偏高）、股價淨值比（金融與景氣循環股較穩），以及近一季相對大盤。位置「80%」＝目前比近 5 年八成的月份都高。位置只描述高低，不代表合理價。

本益比位置（近 5 年）87%目前 8.3 倍，比近 5 年這個比例的月份高；近 5 年 1.2–272.9 倍、中位 6.0 倍

股價淨值比位置（近 5 年）78%目前 1.18 倍；比近 5 年這個比例的月份高

近一季相對大盤（含息）+41.1 個百分點個股 +50.5%・加權報酬指數 +9.4%（7/9→10/12）

灰色帶＝近 5 年中間 80% 的月份（1.6–15.0 倍）、虛線＝中位數；每月一點取月中本益比，最後一點是目前值；縱軸為對數刻度。只表示這檔自己過去的位置，不是合理價或買賣建議。

近 4 季本益比比近 5 年 87% 的月份都高（偏高）。

訂閱版：預估本益比、今年 EPS 達成度與股票健診訂閱

本益比與股價淨值比：交易所每日公布值（10/12）、近 5 年分位用每月 15 日快照（2021-09 起 54 個月）；相對大盤用還原收盤與加權報酬指數。

每個數字怎麼算 →

獲利品質

財報至 2026 年第 2 季

損益表的獲利要對得上現金：營業現金流長期低於淨利、應收帳款或存貨天數大增，常是獲利品質轉弱的前兆；業外收支占比高＝獲利多半來自本業以外（投資評價、處分利益等），較難持續。

業外占稅前（近 4 季）36.0%業外收支÷稅前淨利
營業現金流÷稅後淨利（近 4 季）1.16 倍營業現金流 474.1 億元
自由現金流（近 4 季）302.4 億元營業現金流＋資本支出
應收帳款天數12 天一年前 8 天
存貨天數21 天一年前 13 天
負債比33.5%總負債÷總資產；同產業中位 49.0%

資料：公開資訊觀測站財報（損益表、現金流量表、資產負債表）；只用已過法定公布期限的季別。現金流量表為當年累計值，本刊換算成單季再加總。

每個數字怎麼算 →

同業對照

資料至 2026-10-12

公司	月營收年增	毛利率	毛利率年變化（百分點）	營益率	本益比位置（近 5 年）	近 20 日
2615 萬海	+65.6% 26/08	30.4% 26Q2	+2.0	26.0%	56%	+4.3%
2603 長榮	+48.6% 26/08	22.8% 26Q2	+1.2	18.4%	88%	+9.2%
2609 陽明	+56.2% 26/08	17.5% 26Q2	+1.9	12.4%	85%	+8.7%

同業＝產品與客群相近的公司（本刊依產業鏈環節與產品判定，非交易所產業別）。月營收依公布日、財報依法定公布期限、本益比位置用近 5 年每月快照；欄位固定，方便跨篇比較。排序與差距是數字事實，不代表優劣。怎麼判定同業 →

AHI Journal・本篇整理 9 份材料・語言模型依本刊規則撰寫，出刊前經程式查核數字出處、時點與比率（10/12 19:10）・編輯方針・方法論・更正紀錄

接下來看什麼：

東南亞運價指數（SEAFI）走向：若 11 月中旬前轉為連續下跌，代表東南亞供應鏈緊俏帶動的拉貨動能結束；若維持平穩，旺季遞延說法成立。
11 月 10 日前公布的 10 月營收：月增若維持在正負 5%以內，第 4 季淡季不淡成立；若月減超過 15%，反映十一長假後運量急速回落。

本篇涉及的標的

2615萬海

圖表與數字以公開行情與營收面板另行計算，行情資料日 2026-10-12。

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