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焦煤急漲吞噬微調盤價：中鋼 100 倍本益比透支獲利
原料進料成本大漲且銷歐配額驟降，毛利率每降 1 個百分點EPS損 0.16 元，獲利翻倍期待恐將落空。
期貨焦煤報價
279 美元/噸
毛利率敏感度
0.16 元/pp
歷史本益比水位
189.0 倍
現價隱含每股盈餘
0.38 元
前情提要本刊第 7 次談鋼鐵與金屬
上次科技廠房建置推升型鋼與鋼構 東和鋼鐵高毛利排程看至 2028 年（09/17）：市場原憂心央行房市管制波及營造進而壓抑鋼鐵需求，東和鋼鐵因高科技廠房與商辦拉貨支撐，型鋼及鋼構排程已一路滿載至 2028 上半年。
同類事件怎麼走偏多
同類事件「法說會（公告後、開會前）」過去在「公告生效日→會議日（前置 4-15 個交易日）」的歷史反應：平均 +1.05%、上漲比例 52%（偏多）。
下一個可驗證時點10/10（六）2002 中鋼 9 月營收（10 日前申報）
到時候看9 月營收年增率是否高於前 3 個月平均（前 3 個月平均年增 +11.2%）；月增率有沒有延續，累計年增率的方向。
9 月 24 日中鋼於法說會後維持 10 月鋼品盤價，每噸僅微調 500 至 600 元。面對期貨焦煤每噸急漲至 279 美元的成本重壓，鋼廠利差改善空間十分狹窄。本刊判斷這項微調幅度根本無法覆蓋原料成本的膨脹。市場卻給予中鋼高於過去 5 年 90% 月份的 100 倍本益比評價，意味市場過度透支了第 4 季傳統旺季的獲利預期。
9 月 24 日中鋼收盤價收在 18.65 元，近 20 個交易日累計下跌 2.6%。這個跌幅顯著落後加權指數同期的 4.5% 漲幅。市場目前以 2026 年第 4 季每股盈餘達 0.31 元的最樂觀情境定價。買盤忽視了冶金煤進料成本大漲 26.39% 與銷歐配額減半的雙重夾擊。本業敏感度試算顯示毛利率每被壓縮 1 個百分點，每股盈餘即縮水 0.16 元。因此共識所期待的下半年利差翻倍缺乏堅實支撐。
以上為全文前 2 段（全文 24 段）。訂閱版含完整全文、3 張數據表、1 條時間序列、2 個檢查點與本刊結論。全文共 5 節。
