AHI Journal個股Companies · 成熟製程重定價Legacy Node Repricing
稼動率突破 9 成與折舊考驗：聯電調高資本支出背後的算術
法人圈全面上修聯電獲利預估，但第 2 季高達 422 億元純益主要由業外拉抬；隨 2026 年資本支出拉升至 20 億美元，折舊成本將成為毛利率能否守住 35%的真正考驗。
2026 年資本支出上修額
20 億美元
2Q26 每股盈餘對帳差
+253.1%
2Q26 營業毛利率差
+2.28 pp
2027 年EPS機構預估落差
44.4%
前情提要Previously本刊第 49 次談Our take #49 on 半導體
上次Last time雍智科技切入TPU帶動產能擴增 50%，精測 2027 年獲利預期落差達 42%訂閱版Subscriber（09/20）：雍智科技 8 月營收達 2.33 億元改寫新高，因應Google TPU訂單擴產 50%
這次的變化What changed立場：中性偏空（對市場過度樂觀之獲利外推共識）
信心：高（本刊對帳顯示 2Q26 超額獲利 7 成來自業外，非本業常態）
否證：若 3Q26 本業毛利率突破 36.5%且 2027 年折舊增幅低於 8%，則偏空判斷失效
同類事件怎麼走Similar events偏空
同類事件「報告中的大幅擴產（產能 +30% 以上）」過去在「報告後 40 個交易日」的歷史反應偏空。
下一個可驗證時點Next checkpoint10/10（六）2303 聯電 9 月營收（10 日前申報）
到時候看What to check9 月營收年增率是否高於前 3 個月平均（前 3 個月平均年增 +19.9%）；月增率有沒有延續，累計年增率的方向。
數家研調機構在 9 月 18 日指出，聯電第 3 季產能利用率可望突破 9 成。聯電 2026 年度的建廠與設備投資預算，也自 15 億美元擴增至 20 億美元。本刊判斷市場正把這波產能利用率衝高的短期現象與漲價預期線性外推。這套看法低估了業外收益退場後，擴產折舊對 2027 年實質獲利能力的壓抑效果。
聯電股價近期走勢轉強，核心敘事在於成熟製程週期走出谷底。券商圈普遍預期PMIC與高速傳輸晶片需求轉強。首批 12 吋矽光子商用晶圓已於 7 月出貨。下半年綜合晶圓代工報價預計攀升 5%到 10%。這套定價模型忽略了一個關鍵落差。聯電第 2 季每股盈餘高達 3.39 元，其中有超過 2.2 元來自業外投資收益與處分利益。本業獲利的真實修復速度，並未如淨利表象般戲劇化。
以上為全文前 2 段（全文 24 段）。訂閱版含完整全文、1 張數據表、3 個檢查點與本刊結論。全文章節：過去預估對帳：賣方錯估了本業修復的節奏、擴產算術與折舊壓力的正面對撞、業務結構與機構預估的分歧、什麼會證明本刊錯了。These are the first 2 of 24 paragraphs. The subscriber edition carries the full text, 1 data tables and 3 checkpoints, plus our verdict.
