AHI Journal5 年來第一次：中國延滯率由升轉降First Time in Five Years: China Delinquency Rates Pivot Lower
第 2 季中國延滯率降到 6.9%，營業利益率 31.5% 創 2 年新高——租賃業的轉折訊號。Second-quarter China delinquency fell to 6.9%, while operating margin reached a two-year high of 31.5%—a turning point for the leasing sector.
中租控股第 2 季財報開出單季獲利 52.6 億元的成績，表面上季減 5.7%、年增 5.3%的獲利表現平穩，但數字背後揭示了極具張力的轉折訊號。最核心的變化落在中國市場的資產品質：第 2 季中國延滯率季減 0.1 個百分點降至 6.9%，這是自 2021 年第 3 季展開長達近 5 年的攀升週期以來，該項關鍵風險指標首次出現由升轉降的拐點。租賃業向來站在中小企業融資最前線，中國延滯率止步回落，不僅意味著資產惡化壓力暫時緩解，更在當前低迷的總體經濟氛圍中，為民間信貸風險築底提供了首個實證數據。中租控股第 2 季財報開出單季獲利 52.6 億元的成績，表面上季減 5.7%、年增 5.3%的獲利表現平穩，但數字背後揭示了極具張力的轉折訊號。最核心的變化落在中國市場的資產品質：第 2 季中國延滯率季減 0.1 個百分點降至 6.9%，這是自 2021 年第 3 季展開長達近 5 年的攀升週期以來，該項關鍵風險指標首次出現由升轉降的拐點。租賃業向來站在中小企業融資最前線，中國延滯率止步回落，不僅意味著資產惡化壓力暫時緩解，更在當前低迷的總體經濟氛圍中，為民間信貸風險築底提供了首個實證數據。
資產惡化動能顯著鈍化資產惡化動能顯著鈍化
支撐中國延滯率出現 5 年來首度回落的底層動力，在於新增不良資產的生成速度大幅放緩。第 2 季單季新增的延滯金額較前 1 季再減少 3.3 億元，顯示客戶違約的增量壓力正在迅速收斂；與此同時，中國市場的放款業務規模雖仍在縮減，但衰退幅度已收斂至年減 2.5%，減幅明顯收窄。這 2 項指標相互共振，帶動整體信用環境逐步回穩。全集團的綜合延滯率維持在 5.1%的水準，而反映整體風險溢價的信用成本則季減 12 個基點降至 2.37%，締造連續 4 個季度下滑的紀錄，確立了資產品質防線正在逐步築牢。支撐中國延滯率出現 5 年來首度回落的底層動力，在於新增不良資產的生成速度大幅放緩。第 2 季單季新增的延滯金額較前 1 季再減少 3.3 億元，顯示客戶違約的增量壓力正在迅速收斂；與此同時，中國市場的放款業務規模雖仍在縮減，但衰退幅度已收斂至年減 2.5%，減幅明顯收窄。這 2 項指標相互共振，帶動整體信用環境逐步回穩。全集團的綜合延滯率維持在 5.1%的水準，而反映整體風險溢價的信用成本則季減 12 個基點降至 2.37%，締造連續 4 個季度下滑的紀錄，確立了資產品質防線正在逐步築牢。
信用損失下降帶動營益率信用損失下降帶動營益率
伴隨資產品質修復，獲利結構展現出超越營收增幅的高彈性擴張。第 2 季營業利益季增 3%、年增 11%，推升營業利益率達到 31.5%，改寫 2 年來的波段新高紀錄。這項利潤率的提升並非單純仰賴業務擴張，而是受惠於提列預期信用損失的顯著下降。從區域獲利結構觀察，海外引擎動能尤為強勁，中國與東協市場單季獲利分別繳出年增 16%與 33%的亮眼成績，成功抵禦了台灣市場獲利年減 3%的逆風。加上台灣單季獲利亦呈現季增 7%的修復態勢，推動前 7 月累計獲利年增率回升至 7%的水準。伴隨資產品質修復，獲利結構展現出超越營收增幅的高彈性擴張。第 2 季營業利益季增 3%、年增 11%，推升營業利益率達到 31.5%，改寫 2 年來的波段新高紀錄。這項利潤率的提升並非單純仰賴業務擴張，而是受惠於提列預期信用損失的顯著下降。從區域獲利結構觀察，海外引擎動能尤為強勁，中國與東協市場單季獲利分別繳出年增 16%與 33%的亮眼成績，成功抵禦了台灣市場獲利年減 3%的逆風。加上台灣單季獲利亦呈現季增 7%的修復態勢，推動前 7 月累計獲利年增率回升至 7%的水準。
實體中小企業信用循環築底實體中小企業信用循環築底
租賃業的資產表現向來被視為實體經濟底層生態的晴雨表，其客群廣泛覆蓋對宏觀景氣最敏感的中小微企業與個人消費金融。當主流金融機構仍對中國經濟復甦動能抱持審慎觀望時，中租這項 5 年來首度出現的延滯率拐點，提供了一個觀察微觀經濟是否完成去槓桿與風險出清的窗口。延滯率由升轉降反映出最脆弱環節的償債能力停止惡化，這不僅說明前期採取的風險控管與放款緊縮策略開始發揮效益，更代表著民間實體信用收縮的最壞階段可能已經過去，實體信貸市場正邁入新的平衡階段。租賃業的資產表現向來被視為實體經濟底層生態的晴雨表，其客群廣泛覆蓋對宏觀景氣最敏感的中小微企業與個人消費金融。當主流金融機構仍對中國經濟復甦動能抱持審慎觀望時，中租這項 5 年來首度出現的延滯率拐點，提供了一個觀察微觀經濟是否完成去槓桿與風險出清的窗口。延滯率由升轉降反映出最脆弱環節的償債能力停止惡化，這不僅說明前期採取的風險控管與放款緊縮策略開始發揮效益，更代表著民間實體信用收縮的最壞階段可能已經過去，實體信貸市場正邁入新的平衡階段。
本刊的定性在於：單一季度的數字回落足以構成拐點訊號，但一個完整信用循環的底部確立，仍仰賴趨勢的延續性。接下來的觀察重點將在於下半年的延滯率能否形成連續 2 季下滑的形態，以及新增延滯金額是否持續收縮，這將是判斷中國民間實體信用真正走出泥淖的關鍵依據。本刊的定性在於：單一季度的數字回落足以構成拐點訊號，但一個完整信用循環的底部確立，仍仰賴趨勢的延續性。接下來的觀察重點將在於下半年的延滯率能否形成連續 2 季下滑的形態，以及新增延滯金額是否持續收縮，這將是判斷中國民間實體信用真正走出泥淖的關鍵依據。
訂閱版提供各區域放款結構與延滯率歷史序列圖表，並設定信用循環反轉的否證門檻。The subscriber edition includes historical time-series charts of regional loan exposures and delinquency rates, alongside falsification thresholds for a credit cycle reversal.
