AHI Journal兆豐金逆勢回跌 3.7%背後 活存比下滑與換匯收益收斂的分歧
兆豐金近 20 日回跌 3.7%，同期加權指數卻上漲 8.4%，落差逾 12 個百分點。即便前 8 月累計稅後盈餘達 292 億元，活存比滑落與換匯收益收斂使機構估值出現分歧。
在大盤近 20 個交易日勁揚 8.4%之際，兆豐金股價卻逆勢下跌 3.7%，二者走勢出現逾 12 個百分點的明顯背離。即便子公司兆豐銀於 9 月 30 日公告統籌主辦皇昌聯貸案並獲超額認購 1.34 倍，展現其在公股與外幣聯貸市場深厚的客戶基礎與籌組優勢，但資本市場評價並未給予相應溢價，反映市場更聚焦於其內在結構轉變。
業務組合與獲利來源方面，兆豐金 2026 年前 8 月累計稅後盈餘達 292 億元，每股盈餘為 1.97 元。非銀行獲利貢獻比重在今年前 8 月提升至 23%，減緩部分傳統銀行息收壓力。在銀行放款定價與資產規模上，公司公告兆豐銀 2026 年上半年放款年增率為 8%，帶動上半年獲利年增 3%；但在報價水準方面，上半年放款利率落在 1.58%，顯示大額聯貸案客戶議價力高，壓抑了整體放款收益率的擴張空間。
資產負債結構與投資收益的收斂，是當前利差動能的主要挑戰。公司公告兆豐銀 2026 年上半年存放比上升至 76%，但活存比滑落至 45.88%。活存比下滑直接推升存款資金成本，而存放比上升則壓縮了過往充沛的美元部位；今年前 8 月兆豐銀換匯（SWAP）收入降至 45 億元，縱使 7 月單月認列了 20 億元股利收入，經常性操作收益的放緩仍使利差防禦力面臨考驗。
落差達 15.0% 的獲利預估區間，凸顯市場對其結構變化的解讀分歧。近 90 天內共有 5 家機構對 2026 年每股盈餘提出預估，範圍落在 2.6 元至 2.99 元，預估中位數為 2.85 元；2027 年每股盈餘則只有 1 家機構提出預估為 3.1 元。預估區間兩端的差距，本質上取決於分析端對放款利率 1.58% 能否跟上資金成本增幅、以及非銀行業務獲利佔比能否維持 23% 的不同假設。
在 7 月營收年增率上，中信金與元大金分別繳出 71.1% 與 62.3% 的高成長，玉山金亦達 19.3%，兆豐金僅年增 1.8%，突顯金控同業在證券或壽險動能帶動下成長加快，兆豐金以放款利率 1.58% 為主的銀行資產擴張步伐相對平緩。
本刊拆解顯示，兆豐金走勢無法單純以獲利下滑解釋，核心在於評價面的重新調整。以 10 月 5 日收盤 48.55 元計算，其近 4 季本益比為 26.68 倍、淨值比為 1.8 倍，評價處於歷史偏高水位。在資本管理政策保守、殖利率約 4% 的限制下，若活存比 45.88% 無法止跌，資金成本墊高與放款利率 1.58% 之間的利差壓縮，將是高估值支撐力的最大考驗。
