光電子營收占比邁向 61%逆轉微電子：全新搭上 800G光模組與磷化銦交貨潮

全新光電正經歷一場關鍵的營收結構逆轉。長期以來，智慧型手機功率放大器磊晶為其營運主力，微電子占比在 2025 年高達 75.3%，導致市場估值長年受制於消費性電子的景氣循環。然而，隨著人工智慧資料中心對 800G與 1.6T高速傳輸模組的剛性需求全面爆發，加上上半年遞延交付的磷化銦基板於下半年集中到貨，高毛利的光通訊磊晶出貨量大幅衝高。這項結構性改變促使光電子營收比重預估將在 2027 年躍升至 61%，不僅徹底取代手機微電子的主導地位，更推動這家化合物半導體大廠的獲利體質由消費硬體供應鏈向AI核心算力基礎設施實質位移。

光電子放量推升單季營收結構翻轉

營運數據已直接印證這波產品組合的轉折。全新第 3 季合併營收達 13.4 億元，單季成長率衝上 38.1%，背後核心動能正是遞延基板到位後帶動的產能釋放。在該季營收結構中，過去占大宗的微電子業務比重迅速降至 57.5%，光電子占比則急遽攀升至 42.5%，其中光電子營收高達 60%至 70%直接流向資料中心應用。受惠於連續波雷射與光電探測器磊晶的出貨力道，單季毛利率預估走揚至 41.4%至 43.7%區間，單季每股純益預估落在 1.66 元至 1.72 元，顯示高階光通訊產品正發揮顯著的營運槓桿，實質改善整體毛利體質。

評價體系隨光電子過半迎來重估效應

獲利結構的蛻變正帶動資本市場對全新估值模型展開重估。法人機構預估全新 2026 年每股純益中位數約在 5.78 元水準，毛利率維持在 40%出頭；然而隨著 2027 年光電子營收預期突破 6 成大關，法人對該年度營收規模預估拉高至 65.8 億元至 94.99 億元，部分機構更將 2027 年每股純益預估大幅調升至 13.40 元，預期毛利率將突破 45.6%。若以現階段股價換算，對應 2026 年獲利的本益比仍處於 50 倍以上高位，但切換至 2027 年光電子主導的高獲利架構後，本益比將迅速降至約 23 倍，反映市場資金已提早定價轉型後的獲利爆發力。

機台擴充與料源策略對沖供應鏈變數

為了支撐結構轉換，全新在製造端與料源端同步推進防禦性佈局。公司規劃將有機金屬化學氣相沉積機台總數擴增至 2027 年底的 69 台，並採取雙軌料源及提升客供料策略，以鎖定關鍵基板配額。然而，轉型過程並非全無隱憂。全球磷化銦基板供應高度集中，若上游晶圓原料交期再度出現波折，磊晶產能稼動率將首當其衝；同時，智慧型手機市場若進一步壓低功率放大器用量，微電子衰退亦可能侵蝕成長幅度。此外，共同封裝光學與高階光發射元件的驗證時程若有遲延，亦將使預期的獲利兌現時點面臨向後順延的考驗。

本刊判斷，全新已明確脫離純手機零組件週期的估值框架，步入光通訊規格升級的實質成長通道。未來的關鍵觀察在於上游關鍵基板料源的配額鎖定節奏，以及美系客戶次世代高速光電探測器的實際放量時程。只要關鍵零組件交期維持順暢且新案驗證按部就班落地，營運重心翻轉的成長趨勢將確立不變。