AHI Journal第 2 季業外占稅前淨利達 97%：可成營收季增逾 1 成背後的獲利結構
可成公布 9 月營收 10.28 億元帶動第 3 季營收季增 15.2%，但第 2 季業外占稅前淨利高達 97.13%，本業動能能否隨 AI 伺服器放量回升成關鍵。
單季營收回升超過 1 成，是否代表本業已經走出營運谷底？可成於 10 月 6 日公告第 3 季營收為 30.88 億元，較第 2 季成長 15.2%，其中 9 月營收為 10.28 億元，月增 2.5%、年減 34.2%。營收季增雖暫時止跌，但第 2 季營業利益率僅 1.78%，且單季業外收入占稅前淨利比重高達 97.13%，淨利息收益達 14.16 億元。獲利核心仍由龐大金融資產收益支撐，而非本業機構件製造利潤。
本刊拆解顯示，近 20 個交易日可成股價下跌 4.6%，落後同業中位數 4.7 個百分點，而同期 87 檔其他電子業中位數上漲 2.0%。股價回檔主要反映獲利預估微幅調整與估值修正，同期機構對 2026 年每股盈餘預估由 10.34 元微調至 10.56 元，並非本業實質反轉。以 10 月 7 日收盤價 199.0 元計算，對照近 4 季每股盈餘合計 13.64 元，本益比為 14.59 倍，淨值比為 0.77 倍。
從營運結構切入，公開資料顯示 2025 至 2026 年筆記型電腦機殼占可成營收約 70% 至 80%，醫療科技業務在 2025 年第 3 季約占 13% 至 14%。2026 年筆電機構件受制於電子料件與記憶體漲價，出貨動能受到壓抑，產品平均售價雖由產品組合支撐，但整體出貨規模下滑。雖然公司已切入美系繪圖晶片大廠的 AI 伺服器供應鏈，並於 2026 年年中開始量產，但營收占比拉升至雙位數的進程，僅能部分抵銷筆電出貨疲弱造成的缺口。
材料未提供產業層面的獨立金屬機殼數據，但終端筆電市場缺乏強勁換機潮，使傳統機構件廠商面臨產能利用率偏低困境。可成切入伺服器機構件具備高精度金屬加工技術與充裕資金門檻，然而在伺服器產業鏈中，其機構件拓展速度仍取決於客戶新專案導入進度。相較於專業伺服器機殼同業，可成業務重心仍偏向筆電，因此受終端消費性需求降溫的牽制更為明顯。
機構對其獲利落差的核心爭點在於本業何時能夠接棒。近 3 個月內 3 家機構對 2026 年每股盈餘預估落在 10.34 至 10.7 元，營益率預估落在 4.11% 到 5.8%；對 2027 年每股盈餘預估則有 3 家落在 11.55 至 12.04 元，營益率區間擴大至 7.44% 到 12%。預估區間反映市場對 2027 年 AI 伺服器內部機構件專案投產帶動本業獲利率跳升的幅度看法分歧，且 2026 年獲利預估普遍高度仰賴業外利息收益，本業貢獻尚未定錨。
主要營運風險在於獲利結構過度仰賴金融資產業外收益，一旦利率循環反轉或匯率劇烈波動，將直接衝擊整體獲利穩定度；同時，記憶體與電子料件若持續緊缺，亦可能延遲後續 AI 伺服器與 AI 個人電腦專案的實際拉貨時程。
