AHI Journal正文光通訊擴產拉抬股價但本益比衝上 298 倍 本業尚未脫離虧損泥淖
正文近 20 個交易日上漲 15.8%，個股相對同業+9.9 個百分點，但本刊拆解顯示這段漲勢無法以基本面解釋；第 2 季營益率仍為-3.21%，高達 298.57 倍的本益比考驗著光通訊轉型成效。
近 20 個交易日大漲 15.8%的正文，究竟是營運真正迎來反轉，還是僅為低基期族群的評價修復？答案是目前市場推升股價的力道遠大於獲利修正，10 月 8 日收盤 41.8 元的背後，近 4 季每股盈餘合計僅 0.14 元，換算近 4 季本益比已飆升至 298.57 倍。本刊拆解顯示，同期通信網路同業 86 檔中位數僅上漲 4.7%，產品同業 7 檔中位數上漲 5.9%，正文相對同業領先 9.9 個百分點，在機構獲利預估未見調升下，這波漲幅無法以基本面解釋。
從營收表現來看，轉機動能確實正在顯現。8 月營收來到 16.52 億元，年增率大幅跳升至 56.1%，延續 7 月 15.5 億元及年增 32.2%的成長力道。今年累計至 8 月營收在財報口徑下達 99.27 億元，若僅加總已公告月份則為 99.17 億元，相差 0.10 億元主要來自未單獨公告月份。前 8 個月營收已逐月走出第 1 季的谷底，但獲利端的改善步調明顯落後於營收放量。
獲利體質的疲弱在第 2 季財報中暴露無遺。2026 年第 2 季正文毛利率為 12.16%，營益率為-3.21%，單季每股盈餘為-0.1 元，本業依然深陷虧損。對照先前單一機構預估第 2 季營益率為-0.53%、每股盈餘為 0.16 元，實際獲利大幅低於預期。即便 8 月營收年增逾 5 成，但在獲利結構未見根本性轉正之前，營收規模擴張尚未轉化為實質營業利益。
公開資料顯示，2026 年第 1 季正文產品結構中，家庭聯網占 46%，整合型產品占 22%，包含光通訊模組及數據中心設備的其他類占 17%，Wi-Fi模組占 11%，電信基礎建設則占 4%。主要產品採客製化與代工專案出貨，尚無公開報價。雖然公司積極將光通訊產品擴充至 1.6T高速規格，且研究資料提及 2026 年第 4 季有新產能開出，但高階光通訊目前在整體營收比重仍屬次要，短期內營運主體仍受傳統家庭聯網設備需求與成本結構所牽制。
本刊整理同業量化數據，正文與同業的獲利能力存在顯著落差。以 2026 年第 2 季為例，同業瑞祺電通單季毛利率達 24.2%，較去年同季上升 1.5 個百分點，營益率維持在 10.7%；反觀正文第 2 季毛利率僅 12.2%，較去年同季下滑 1.3 個百分點，營益率更為負數。兩者獲利排序分明，差距主要反映出正文產品組合中代工與成熟規格比重仍高，議價空間相對受限。
機構預估的真空狀態進一步放大了市場分歧。近 90 天內市場並無任何機構出具獲利預估；較舊的預估僅有 4 月一家機構推估 2026 年全年每股盈餘為 1.08 元、毛利率 15.82%、營益率 1.44%，該預估完成於第 2 季財報公布前，無法代表現況，2027 年獲利則尚無預估。市場在缺乏最新獲利指引的情況下給予高估值，若下半年毛利率無法藉由產品組合改善回升，昂貴的本益比將面臨嚴峻檢驗。
