9 月 17 日台股籌碼出現明顯挪移，主動型ETF單日集中買超聯電 15,103 張、斥資 2.23 億元，帶動股價逆勢上漲 3.9%。這項舉動並非單一交易日的隨機買盤，而是本土機構投資人在大盤高檔震盪之際，展開防禦性資產配置重組的關鍵訊號。當先進製程龍頭估值持續攀升至歷史高位、市場波動率逐步擴大，經理人開始將資本轉移至具備低位階特質的權值標的。這類配置行為的核心邏輯，在於透過獲利相對穩定且具殖利率支撐的資產建立保護層，減緩高估值族群回檔對投組淨值帶來的劇烈衝擊。

防禦性買盤進駐低本益比權值股

盤面資金輪動軌跡顯示，多檔主動型ETF近期持續對聯電展開連續性加碼，短短 3 個交易日內累計買超突破 1.5 萬張。這種建倉手法也同步延伸至傳產龍頭，例如近期遭受外資調降評等的南亞，單日亦獲經理人買超 7,872 張，激勵股價強彈 5.4%。本土經理人面對大盤高檔回撤風險時，明顯轉向本益比落在 10 至 12 倍區間的低評價資產，意圖在科技權值股漲多修正時建立緩衝墊。這種在不同板塊間進行估值對沖的策略，凸顯出內資法人在鎖定下檔風險的同時，正逐步放棄追逐單一高動能族群的激進打法。

賣方機構對成熟製程前景現深層裂痕

儘管防禦型買盤進場承接，賣方研究機構對成熟製程的前景預估卻出現嚴重分歧。統計顯示，市場主要機構對聯電 2026 年每股純益的預估區間介於 6.0 元至 7.86 元，高低落差達 31.0%；2027 年的預估範圍更橫跨 7.0 元至 9.2 元，差距擴大至 31.4%。這項顯著的分歧，反映出分析師在產業結構演變上的評估落差。悲觀論點主要擔憂中國成熟製程產能大幅開出後，隨之而來的價格戰將嚴重侵蝕代工毛利率；樂觀陣營則主張特殊製程具備技術壁壘，能提供足夠的結構性獲利支撐，兩派觀點至今尚未達成共識。

資金廣泛擴散支撐大盤抗跌結構

從盤面廣度的量化動態觀察，資本正由過度集中的人工智慧供應鏈，有序向外擴散至具備轉機與估值修復題材的次族群。近期部分傳產與特用化學類股回撤幅度大幅收斂，逐步吸引非主流板塊的追價買盤進場。整體市場若長期僅依賴少數高價半導體股支撐指數，在面對外資法人龐大的調節賣壓時，將缺乏深層的承接力道。唯有藉由成熟製程與傳產龍頭形成堅實的底部架構，整體市場才能在高檔震盪中維持籌碼穩定，並為後續行情構築出更具韌性的防禦體系。

本刊判斷，內資機構的對沖操作能否轉化為趨勢性行情，關鍵在於成熟製程的產能利用率是否出現落底回溫跡象。同時，必須追蹤主動型基金在季底過後的持股黏著度，若加碼部位僅停留在短線避險層面，防禦效果將隨之遞減；反之，若獲利預估下限得到支撐，低估值權值股將成為支撐大盤結構的重要支柱。