AHI Journal中砂擴產鑽石碟衝刺先進製程 高估值能否跨越二奈米檢驗
中砂近 4 季每股盈餘累計 11.93 元，在先進製程帶動下月營收連 2 月站穩 8 億元以上，但明年獲利預估差距達 28%，高估值正面臨實際放量速度的考驗。
中砂股價於 2026 年 9 月 21 日收在 914 元，近 20 個交易日累計漲幅達 34.4 個百分點，來到 52 週高點。本刊判讀，這波強勢走勢主要反映市場對台積電二奈米先進製程耗材拉貨的提前定價，但當前近 4 季本益比已推升至 76.61 倍，營收成長能否持續追趕高估值將是後續關鍵。
推升獲利預期的核心驅動力在於鑽石碟的產能擴張。供應鏈訊息顯示，中砂將鑽石碟月產能上修至 9 月與 10 月達 7 萬顆水準，擴產幅度達 3 成，平均售價走勢同步向上；第 2 季財報顯示毛利率達 40.05%，單季每股盈餘為 3.49 元，大幅優於先前 2 家機構預估的 35%毛利率與 2.8 元左右的水準。
從營收結構觀察，法說會公開資料顯示，2026 年第 2 季晶圓事業部佔營收 43%、鑽石事業部佔 31%、砂輪事業部佔 25%；在先進製程與先進封裝應用領域，單一最大客戶佔鑽石碟比重達 61.2%。公開資料亦指出，中砂在三奈米與二奈米先進製程鑽石碟市占率約 70%至八十，全球總市占率在 2026 年預計突破 24.7%。
營收軌跡方面，8 月營收達 8.99 億元，呈現年成長，為連續第 6 個月正成長；今年截至 8 月累計營收達 65.71 億元，剩餘 4 個月營運將直接驗證擴產效益。同產業中，同屬電機機械分類的頌勝科技近 20 日報酬為 3.3%，亞力為 1.0%，聖暉最新月營收年增達 44.5%，中砂的漲幅顯著脫離同業水準。
這項脫鉤並非整個族群的推升。電機機械細產業 46 檔標的近 20 日報酬中位數為負 0.5%，中砂以 34.4%的漲幅大幅跑贏族群中位數 34.9 個百分點，反映市場資金高度集中於先進製程耗材單一題材，屬於個股獨立事件。
市場對後續獲利的推估仍存在顯著分歧。針對 2026 年每股盈餘，7 家機構預估區間落在 13.98 元至 16.28 元，最大最小差為 16.5%，對應今年本益比約 56 倍至 65 倍；近 3 個月 8 家機構對 2027 年每股盈餘預估則落在 18.06 到 23.17 元，最大最小差擴大至 28.3%，對應明年本益比約 39 倍至 50 倍。這個落差凸顯各方對二奈米量產放量速度與耗材替換頻率的假設分歧。
潛在風險在於二奈米實際拉貨時程若不如預期，或者擴產後的稼動率未能滿載，將直接壓縮毛利率空間。投資人後續需檢驗 10 月上旬公布的 9 月營收能否突破 9 億元大關，確認鑽石碟月產能 7 萬顆的擴產效益如期化為實質營收。
