AHI Journal東協獲利年增 25%難掩兩岸延滯率壓力 中租信用成本牽動獲利修復
市場普遍預期東協市場維持雙位數擴張將撐起獲利，但中租上半年每股盈餘僅 5.84 元，伴隨台灣延滯率走高與融資資金成本上升，區域成長能否抵銷信用風險仍存變數。
市場一般認為東南亞市場維持雙位數成長能填補整體營運缺口，但實際財報卻顯示出明顯落差。中租上半年每股盈餘僅 5.84 元，8 月單月合併營收 81.69 億元更呈現年減 0.7%，前 8 個月累計營收達 649.27 億元。獲利動能未如營收規模展現彈性，核心問題在於兩岸市場放款增速放緩的同時，資產品質改善步調不如預期，壓抑了整體獲利表現。
面對獲利增長受阻，市場主要存在三種解釋假說。第一種是東協市場擴張未能補足台灣與中國放款減速的缺口；第二種是融資資金成本走升導致利差遭受壓縮；第三種則是信用資產品質承壓，呆帳提存與延滯率居高不下吞噬了獲利。透過最新的各區域營運數據與財務指標對照，各項假說的真實性逐漸明朗。
東協市場本身確實繳出亮眼成績，但量體仍難以全面扭轉局局。研究資料顯示，2026 年上半年東協區域營收達 80.8 億元、年增 12%，更受惠於泰國呆帳費用下降，帶動東協區域獲利年增 25%。然而從業務比重來看，2026 年第 2 季東南亞營收佔比僅 9.0%，相較於台灣佔比 55.0% 與中國佔比 36.0%，東南亞的強勁擴張對整體獲利貢獻依然有限，難以單獨抵禦 2 大主力的降溫。
資金成本上升對利差形成實質侵蝕，租賃同業亦普遍承受融資利率壓力。公開市場資料顯示中租主要收益來自利差與手續費，並無標準化公開報價，但近期融資成本抬頭確實壓縮了利差空間。觀察 9 月 24 日收盤價 107.0 元，近 20 個交易日股價下跌 6.6%，本刊拆解顯示同業中位數下跌 5.1%，族群效應拉低 7.1 個百分點，而同期裕融下跌 2.3%、和潤企業下跌 6.5%，顯示利差壓縮與行業調整為全產業共同承受的逆風。
然而對獲利造成最大壓力的核心假說，仍落在資產品質的波動。台灣區域上半年獲利雖年增 10%，但延滯率由第 1 季的 4.1% 上升至第 2 季的 4.2%；中國區域第 2 季延滯率雖降至 6.9%、信用成本降至 3.4%，但因經濟復甦節奏偏緩，營收仍呈現年減 8%。信用風險未完全散去，直接導致法人機構在 9 月將 2026 年每股盈餘預估由原先的 12.73 元下修至 11.95 元，反映提存壓力未除前獲利難以大幅反彈。
目前最關鍵的缺口在於中國延滯金額能否連續改善，以及下半年信用成本能否如期下降。公司 9 月 10 日公告 8 月單月除權後每股盈餘為 0.86 元，累計前 8 月除權後每股盈餘為 7.77 元。在中國放款僅維持個位數成長且總體經濟偏緩下，下半年延滯率能否真正降溫，將直接決定全年獲利能否守穩預估水準。
基本資料卡
業務占比（2Q26）
| 台灣 | 55% |
| 中國 | 36% |
| 東南亞 | 9% |
報價
尚無公開報價。
月營收走勢
| 月份 | 營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 84.15 | -2.9% |
| 2026-04 | 79.5 | -3.9% |
| 2026-05 | 83.71 | 1.3% |
| 2026-06 | 79.75 | -0.8% |
| 2026-07 | 84.63 | 6.8% |
| 2026-08 | 81.69 | -0.7% |
最新一季財報（2026 年第 2 季）
毛利率 66.16%、營益率 31.53%
今年與明年機構預估
4 家機構有今明年預估（訂閱）
同業
| 公司 | 依據 | 近 20 日 | 最新月營收年增 |
|---|---|---|---|
| 9941 裕融 | 同做車輛與設備租賃及分期融資 | -2.3% | 1.9% |
| 6592 和潤企業 | 同做車輛與設備租賃及分期融資 | -6.5% | -4% |
| 6958 日盛台駿 | 同做車輛與企業融資租賃分期 | -2.3% | -4.5% |
| 7855 和運租車 | 同有車輛租賃服務業務 | -3.7% | — |
本檔：近 20 日 -6.6%、最新月營收年增 -0.7%。
同產業（其他，78 檔）近 20 日中位數 -2.3%。
