AHI Journal英業達伺服器毛利擴張存隱憂，獲利衝高仍難解市場分歧
英業達第 2 季每股盈餘 1.09 元優於預期，但單季毛利率僅 4.23% 低於預期，加上出貨動能放緩，反映市場對伺服器毛利擴張與代工結構稀釋的疑慮。
英業達近 20 個交易日股價滑落 8.7%，與同期間加權指數上漲 5.1%形成強烈對比，回檔幅度亦深於同產業 64 檔標的中位數的負 1.7%。儘管第 2 季歸屬母公司業主淨利達 38.95 億元，繳出季增 60.4%、年增 77.8%的高成長，8 月營收年增率卻自 7 月的 65.7%大幅收縮至 35.8%，使得月內法人賣超估算達 13.3 億元，行情直接反映營收動能放緩的衝擊。
獲利爆發與評價壓縮並存，核心在於代工放量未能同步推升獲利率。第 2 季營業利益率為 1.76%，略優於機構原先預估的 1.6%，但毛利率僅有 4.23%，相較於市場原先設定的 5.2%低了 0.97 個百分點。即便單季每股盈餘 1.09 元大幅超越原先預估的 0.64 元，資本市場仍對代工低毛利結構是否遭到稀釋保持審慎觀望。
2 家研究機構對 2026 年每股盈餘的預估存在明顯分歧，預測區間落在 3.18 元至 4.21 元，最大與最小差距達 1.03 元。保守端預估全年營收為 9828 億元、每股盈餘 3.18 元；樂觀端則著眼於上半年合併營收 4701.68 億元、年增 62.4%的力道，推估全年每股盈餘可達 4.21 元。至於 2027 年目前僅有 1 家機構提出預估，全年營收上看 1 兆 1570 億元、每股盈餘 3.97 元。以 9 月 23 日收盤價 61.0 元與近 4 季每股盈餘合計 3.1 元計算，本益比為 19.68 倍；對應 2026 年預估每股盈餘的預期本益比落在 14.49 倍至 19.18 倍，對應 2027 年則為 15.37 倍。
法說會公開資料顯示，英業達 2024 年產品營收結構中，筆電等電腦相關產品約占 50%至 55%，伺服器相關占 41%至 46%，智慧裝置則占 4%至 5%。受惠第 4 季人工智慧伺服器新品放量，產品平均售價維持上漲走勢，伺服器營收占比預計突破 50%，2027 年有望達 60%。為因應伺服器製造供應鏈分散需求，公司亦公告投資 23.3 億元擴建泰國廠產能，預計新產能於 2027 年第 1 季底啟用。
伺服器代工族群近期的走勢呈現顯著分化。同屬伺服器代工並共同供貨慧與科技與聯想的緯創，近 20 日股價僅微跌 1.1%，最新 8 月營收年增率達 166.5%；反觀英業達前 8 月累計營收達 6436.26 億元，營收在 6 月達到 1022.62 億元高峰後，7 月與 8 月連續降至 901.9 億元與 832.68 億元，月度出貨走緩使得股價承壓。
壓抑整體評價的核心隱憂，依然聚焦在毛利率能否重回上升軌道。第 3 季營收規模已顯露逐月降溫跡象，若第 4 季人工智慧新品放量時無法帶動單季毛利率回升至 4.5%以上，營收衝高反而將擴大低毛利代工比重，市場對本益比的修正壓力短期便難以完全消除。
