玻纖布短缺推升CCL報價 聯茂稼動率受限獲利反倍增

在產能稼動率被壓抑在 70%至 75%的低檔狀態下，銅箔基板廠聯茂卻靠著產品累計調價 40%的強勁漲幅，實現了獲利結構的反向衝刺。這場由上游電子級玻纖布缺料引發的成本轉嫁潮，直接將公司單月稅後淨利率推升至 18.3%。當市場多數業者仍在擔憂原料供應吃緊衝擊出貨量時，聯茂的定價策略揭示了一項關鍵市場現實：供應鏈短缺非但沒有侵蝕獲利，反而成為材料大廠重塑利差空間的槓桿。在過去 20 個交易日內，該公司股價漲幅達到 58.0%，遠遠拉開與同業中位數的距離，顯示市場對這波供需失衡帶來的定價紅利給予了高度溢價。

缺料催化漲價循環推升利差空間

成本推動型漲價已轉化為實質利潤擴張。由於上游電子級玻纖布與銅箔加工費全面上揚，聯茂上半年至今累計調價幅度已達 4 成，而第 4 季銅箔基板市場預期仍有 15%至 20%的續漲空間。這項報價動能有效化解了出貨量瓶頸的壓力，使單月營運展現驚人爆發力。聯茂 9 月合併營收來到 58.24 億元，8 月自結稅後純益更達 9.24 億元，反映出單價跳升全面覆蓋成本後所帶來的超額利潤。相較於台光電 9 月營收 215.3 億元與台燿 61.26 億元的體量表現，聯茂憑藉原料緊缺的提價速度，在此輪原物料通膨中展現出罕見的成本轉嫁彈性。

高階規格放量驅動產品結構優化

支撐獲利續航力的核心動能，來自伺服器平台世代交替帶動的規格升級。目前聯茂營收主要依賴中階常規板材，高階M7 與M8 規格板材在 2026 年的營收占比預估僅為 8.6%。然而隨著新世代伺服器平台陸續放量，這項高毛利產品在 2027 年的營收占比預計將躍升至 19.5%，產品組合優化將進一步拉高整體毛利率水準。在產能配置上，公司目前月產能維持在 570 萬張水準，2026 年底前並無新增產能釋出，但隨著 2027 年底無錫新廠投產，總產能將擴增至 630 萬張，屆時開出的 60 萬張新產能將精準銜接高階換代需求，鞏固長期競爭壁壘。

基本面驅動重估背後的潛在隱憂

近期股價的大幅走揚，背後有著扎實的基本面修正作為支撐。聯茂近期的漲勢主要由獲利預估上修 101.4%所驅動，法人機構對其 2026 與 2027 年的每股盈餘預估中位數分別來到 21.19 元與 45.7 元，毛利率中位數亦預期突破 3 成大關。然而，高度依賴上游原料的供應結構也埋下了營運變數。若玻纖布短缺情況持續惡化，過低的稼動率終將限制實質產能的變現效率；同時，陸系同業在 2027 年下半年開出的新增產能，可能在未來削弱台廠的材料定價權。高階料號若無法按時完成客戶認證，獲利上修的斜率勢必面臨平緩化的風險。

本刊判斷，銅箔基板板塊的獲利重估浪潮仍處於利差擴張的主升段，短期的產能受限反倒鞏固了製造商的定價優勢。接下來的觀察重點在於，上游關鍵原料短缺能否在維持高報價的同時放寬供貨配額，以及新世代伺服器高階料號在終端客戶端的驗證導入進度，這將決定高獲利體質能否順利過渡至下一世代。