國巨第 3 季營收衝上 495 億元創歷史新高 產能利用率破 9 成

國巨公布第 3 季合併營收達 495.31 億元創歷史新高，季增 11.4%、年增 49.7%，整體產能利用率強勢衝破 90%，大幅改寫市場預期。這項成績確認了被動元件產業正迎來結構性轉折。隨著人工智慧硬體帶動用量翻倍，加上日韓大廠陸續退出中高階標準品市場，供應鏈供需天平迅速傾斜。市場接單出貨比攀升至 2.2，意味著標準品正式啟動漲價循環，推動市場在過去一個月內全面重估龍頭業者的定價優勢與中長期獲利槓桿。

供需失衡推升訂單出貨動能

國巨 9 月營收達 170.68 億元，推升今年前 3 季累計營收站上 1,321.54 億元，年增率達 36.3%，各項營運數據均創下同期歷史新高。這波成長主軸源自產能利用率全面回升，高階特殊品與標準品雙雙維持在 90% 以上的高檔水位。日韓大廠淡出標準品釋出的市場空間，使國巨直接承接龐大轉單效應，配合人工智慧伺服器對被動元件規格與用量的嚴苛要求，推動訂單出貨比衝上 2.2 的供不應求區間，不僅確立產能去化無虞，也打破過往殺價競爭的被動局面。

高階布局重塑長期獲利中樞

在營收規模擴張之外，產品組合的質變是支撐獲利能力的關鍵。國巨近年持續拉高車用、工控與人工智慧應用的高階特殊品比重，成功在標準品重啟漲價動能之際，構築出抵抗景氣週期的獲利護城河。法人機構對其毛利率與獲利預期已顯著上調，市場對 2026 年每股盈餘預估中位數已突破 20 元，2027 年更上看 33 元水準，毛利率預期亦穩定落在 40% 之上。這反映出市場對其評價邏輯已從純粹的週期循環股，轉向具備結構性溢價能力的零組件供應核心。

終端需求分歧隱含回檔變數

這波漲價與交期拉長效應也擴散至同業，高階精密電阻交期已拉長至 25 週，顯現整體供應鏈緊繃狀態。然而，繁榮背後仍存在結構性隱憂。當前強勁需求高度仰賴人工智慧單一引擎帶動，智慧型手機與個人電腦等消費性電子終端的復甦步調依舊溫和。若非人工智慧應用的採購動能未能在明年上半年銜接，滿載的產能利用率恐面臨季節性拉回壓力。此外，日韓同業退場進度若不如預期果斷，原先預期的轉單溢價空間亦可能隨之收窄。

本刊認為，被動元件產業正由規格升級與產能退出雙軌支撐向上格局，龍頭廠定價話語權短期難以撼動。接下來的觀察焦點在於日韓同業產線撤出的實際節奏，以及消費性電子回溫能否擴散至整體供應鏈，這將決定本輪漲價循環的延續長度。