AHI Journal軍工訂單與自動化雙軌放量 宸曜毛利率站穩 4 成防線
市場普遍將工業電腦視為受資本支出放緩壓抑的成熟產業，宸曜卻透過軍工專案與半導體自動化改寫結構。9 月營收年增 79.4%，獲利重心正加速轉移。
市場多半認為工業電腦族群受制於製造業資本支出收縮，成長動能已步入高原期；然而宸曜的營收結構顯示，高門檻利基市場正快速填補傳統自動化的缺口。公司於 10 月 7 日公告 9 月營收為 2.47 億元，年增率達 79.4%，延續了第 3 季以來的強勁出貨動能。這項表現推翻了景氣回溫緩慢的預期，主因在於客製化邊緣運算與特殊場域應用的拉貨節奏已顯著脫鉤。
檢視營業收入分佈，宸曜於 2026 年首季以邊緣人工智慧運算設備為主力，貢獻 42.0% 營收；具備抗候防護且不配備風扇之強固工業電腦佔 35.0%，專門針對特定垂直領域之機型則有 16.0%。對照一般通用硬體，此系列裝置擁有專利等級的抗衝擊及散熱機構。依據揭露資訊，該廠設備可在攝氏負 25 度至 70 度的嚴苛溫差下運作，亦通過美軍標準 MIL-STD-810G 和歐洲軌道車輛 EN 規範，進而打入德系工業相機巨擘 Basler、美國國家儀器（NI）以及各類自主載具的合作名單。
推動結構優化的關鍵在於國防標案放量。在指揮系統專案第 1 階段累計出貨超過 500 台後，法人推估後續潛在需求量達 2,000 至 3,000 台，軍工業務佔比預計自 2026 年的約 10% 提升至 2027 年的約 15%。此外，目前佔營收約 30% 的自動化業務，受先進封裝與半導體擴產拉動，設備端拉貨能見度明顯拉長，帶動 2026 年第 2 季單季毛利率達 39.85%、每股盈餘達 3.03 元。
針對 2026 年毛利率，近 3 個月內只有一家機構提出預估，水準落在 40% 以上，與 2026 年第 2 季毛利率 39.85% 相仿。這項預估的落差在於上游記憶體等零組件報價能否順利轉嫁。公開資料顯示，TrendForce 於 2026 年 8 月下旬公布 DDR4 16GB SO-DIMM 合約價漲至 270 美元，月漲 1.89%；若軍工與利基客戶對價格敏感度如預期較低，毛利率防線便能維持，否則成本壓力將侵蝕獲利。
檢視產業評價與相對表現，宸曜 10 月 8 日收盤價為 203.0 元，以近 4 季每股盈餘合計 9.58 元計算，本益比為 21.19 倍。近 20 個交易日宸曜股價上漲 5.2%，而電腦及週邊設備業 105 檔同業報酬中位數為上漲 0.8%。本刊拆解顯示，宸曜走勢大致跟隨大盤及同族群指標股研華創高的氣氛波動，自身基本面利多尚未完全在個股相對評價中單獨拉開差距。
潛在變數主要繫於標案節奏與零組件斷鏈風險。軍工標案具備高毛利特性，但第 2 階段開標時程若出現延宕，將直接影響 2027 年的營收爬坡斜率。此外，高階處理器與記憶體供應若出現缺口，亦會壓抑出貨彈性，成為後續營運能否持續站在 4 成毛利率之上的主要考驗。
