AHI Journal長榮 9 月營收創 2 年新高 市場對明年獲利看法分歧達 1.3 倍
長榮 9 月營收衝上 497.11 億元帶動第 3 季獲利預期，但機構對 2027 年每股盈餘預估差距高達 1.3 倍，多空分歧聚焦巴拿馬通航放寬與新船交付對運價的衝擊。
497.11 億元是長榮剛公布的 2026 年 9 月合併營收，月增 1.48%、年增 65.04%，創下 2024 年 9 月以來單月新高。在美線高運價支撐下，第 3 季營收顯著拉升，反映零售商補庫存拉貨力道延續。公司在 10 月 8 日法說會簡報中指出，通膨滯後效應引發的升息可能削弱終端需求，但現階段美國線在 2027 年農曆年前仍無悲觀理由。
從營收結構來看，依 2025 年實績，長榮美洲線營收佔比達 39.0%，歐洲線佔 28.0%，亞洲線佔 18.0%，其他航線佔 15.0%。受惠於美洲線現貨運價居高不下，推升平均售價（ASP）走揚，法人對第 3 季單季每股盈餘預估落在 17.25 元至 22.33 元。然而，第 4 季歐美遠洋航線逐步進入傳統淡季，且巴拿馬運河每日通行預約名額預計自 2026 年 10 月 15 日起放寬至 33 艘，美東線運能瓶頸逐步緩解，高運價動能面臨考驗。
針對 2026 年全年獲利，近 3 個月內 7 家機構對長榮每股盈餘預估落在 26.55 元至 50.42 元之間，中位數為 43.53 元；毛利率則有 2 家預估落在 26.8%至 32.4%。相較之下，4 月至 5 月間 7 家較舊預估的毛利率區間僅 13%至 24.42%，顯示近期運價表現大幅推升了法人對今年的獲利預期。以 10 月 8 日收盤價 232.5 元計算，近 4 季本益比為 9.22 倍。
市場真正的分歧落在 2027 年。近 3 個月內 4 家機構對 2027 年每股盈餘預估落在 22.19 元至 27.89 元，中位數為 24.14 元，但若納入其他機構假設，預估區間擴大至 22.19 元到 51.04 元，最大與最小差距高達 130.0%。看空論點著眼於 2027 年全球新船運力增速預估超過 8%，供給過剩將壓抑運價；看多者則假設強聖嬰現象導致中美洲乾旱延續至 2027 年 5 月，且紅海採去程繞道策略持續消耗運力，支撐歐美長約換約價格走揚。這個高達 1.3 倍的獲利落差，凸顯市場對供需平衡點何時反轉缺乏共識。
本刊整理同業量化數據顯示，2026 年第 2 季長榮毛利率為 22.8%，在貨櫃三雄中居第 2 高，高於陽明的 17.5%，但低於以近洋為主的萬海之 30.4%；長榮第 2 季營益率為 18.4%，同樣排在第 2 位（陽明為 12.4%、萬海為 26.0%）。長榮船舶安裝脫硫器比重超過 80%，在近期新加坡高低硫油價差達每噸約 100 美元的環境下具備燃油成本優勢。公開資料顯示，長榮以大型遠洋船隊為核心並參與海洋聯盟，整體聯盟運力達 508 萬TEU，合作協議現行延至 2032 年，具備航線配置彈性。
本刊拆解顯示，長榮股價近 20 個交易日走勢無法以基本面解釋。產業中長期隱憂在於全球運力供給成長：2026 年全球貨櫃運力供給預估年增 4.5%，而需求年增僅 2.5%，供過於求結構已具雛形；若主要航商加速重返蘇伊士運河，先前因繞道吸收的 5%至 7%有效運力將重新釋出，屆時合約換約運價恐難維持現有水準。
