AHI Journal可寧衛 8 月營收翻倍而股價月跌 3.3% 高雄焚化爐評價收縮的剪刀差
可寧衛 8 月營收年增 105.8%衝上 7.01 億元，近 20 個交易日股價卻跌 3.3%，遠落後大盤的 8.4%漲幅。高雄焚化爐獲利不如預期壓抑估值，市場分歧轉向 2027 年獲利兌現速度。
8 月營收年增 105.8%創下 7.01 億元高檔，可寧衛近 20 個交易日股價卻下跌 3.3%，形成營收翻倍與股價走跌的鮮明對照。同期間加權指數上漲 8.4%，綠能環保細產業 35 檔同業報酬中位數為下跌 1.0%。本刊拆解顯示，可寧衛相對同業落後 4.2 個百分點，在 9 月 24 日公告法說會排定後股價反應依舊平淡，走勢無法以既有基本面解釋，主因指向評價面的收縮。
高雄焚化爐專案獲利不如預期，是壓抑市場給予更高評價的核心阻礙。這使可寧衛即便擁有單月營收突破 7 億元的成長動能，市場仍難以給予評價擴張空間，焦點退回專案獲利率的實質兌現能力。
獲利體質的分歧更直接體現在財報與預估落差上。可寧衛 2026 年第 2 季毛利率為 31.74%、營益率 24.37%，單季每股盈餘為 0.34 元，且低於去年同季表現；截至第 2 季近 4 季每股盈餘合計為負 6.15 元，以 10 月 5 日收盤 25.3 元計算，近 4 季本益比達 26.35 倍。機構預估方面，近 90 天內只有一家機構提出 2027 年獲利預期，每股盈餘估為 1.67 元，今年度獲利則尚無機構提出公開預估。僅有一家預估顯示市場對焚化爐與後續工程獲利回溫節奏仍缺乏高度共識。
公開資料顯示，可寧衛 2025 全年度營收結構中，廢棄物處理占 58%為核心支柱，開挖收入占 15%，發電收入占 12%，其他業務約占 15%。服務報價方面，焚化飛灰穩定化物掩埋處理費得標價在 2024 年 1 月曾達每公噸 25000 元，因掩埋場容積稀缺推動處理單價走高；營建土石方市場報價亦於 2026 年 1 月來到每立方公尺 3000 至 5000 元。高報價環境雖支撐處理本業，但發電與工程專案的毛利結構卻牽動著整體獲利彈性。
在同類綠能環保規模較大業者中，近期營運與價格表現分化明顯。同產業的兆聯實業近 20 日報酬率達 17.1%，最新月營收年增 37.2%；鋼聯近 20 日微跌 0.5%，最新月營收年增 88.2%；中聯資源近 20 日下跌 4.8%，月營收年增僅 6.0%。相較之下，可寧衛雖然於 09/10 公布 8 月營收年增 105.8%，但近 20 個交易日股價下跌 3.3%，落後大盤的 +8.4% 與綠能環保同業中位的 +0.9%，且個股相對同業表現差了 4.2 個百分點，整體跌幅無法以基本面解釋。
劣勢與潛在風險在於新專案營運效益不如預期與折舊負擔。今年累計營收依財報口徑已達 46.55 億元（僅加總已公告月份為 46.58 億元，相差 0.03 億元來自未單獨公告月份），剩餘 9 月至 12 月共 4 個月。然而焚化專案若持續受限於運轉效率或成本超支，高營收恐難以轉換為實質獲利，評價恐將面臨進一步修正壓力。
