AHI Journal單月營收年增 153% 創波段新高 高力在散熱同業中面臨毛利落差
高力 9 月營收達 16.16 億元改寫近 1 年新高，但 10 月 6 日收盤本益比已達 106.81 倍，獲利結構與散熱同業的差距成為評價關鍵。
推升市場注意力的直接觸媒是剛出爐的業績：高力公布 2026 年 9 月營收達 16.16 億元，月增 34.2%、年增 153.8%，創下近 12 個月新高。
本刊拆解顯示，高力近 20 日上漲 23.1% 的動能中，每股盈餘預估僅貢獻約 2.1%，高達 21.0% 來自本益比變動，屬於典型評價擴張；相較 8 檔產品同業中位數漲幅 13.6%，高力相對多漲 9.5 個百分點。以 10 月 6 日收盤價 1600.0 元計算，高力以近 4 季每股盈餘 14.98 元為基準的本益比已達 106.81 倍，在處置分盤交易期間，股價主要由估值乘數推升，而非單季獲利數字的即時兌現。
從營收結構來看，2026 年上半年高力的燃電及熱能產品占營收 82.7%，板式熱交換器則占 17.3%。公開資料顯示，公司具備真空硬銲與熱處理技術，在台灣硬銲型板式熱交換器市占率逾 8 成，並握有歐盟 CE-PED 與美國 UL 壓力容器認證，客戶涵蓋 Bloom Energy 與 Super Micro Computer。受惠客戶擴張及水冷產品於 2026 年下半年陸續放量，今年前 8 個月累計營收已達 78.55 億元。
產業趨勢方面，人工智慧晶片架構走向高密度封裝，單顆晶片功耗跨越千瓦，運算機櫃功耗突破百瓩，促使液冷技術自 2024 年下半年起成為水對水規格標準配備，並在 2025 至 2026 年進入放量期。高力在產業鏈中切入上游導熱元件與熱交換組件，供應機櫃型 250kW 與列間型熱交換器；然而，材料並未提供整體液冷市場的公開即時報價，產品單價走向仍有待觀察。
依本刊整理之 2026 年第 2 季財報，高力單季毛利率為 26.0%、營益率 12.9%，在 4 家散熱相關同業中皆名列第 4。相較之下，健策毛利率達 46.8%、營益率 37.8%；奇鋐毛利率為 32.6%、營益率 27.4%；建準毛利率亦有 31.3%。材料顯示，差距主因在於同業多整合晶片端高階均熱片或具備一站式機箱散熱整合能力，而高力產品線仍有逾 8 成受燃料電池反應盒與熱能組件波動影響，獲利轉換率相對受限。
機構預估的極大歧異，凸顯出市場對其獲利兌現能力缺乏共識。近 3 個月內共有 3 家機構提出 2026 年每股盈餘預估，區間落在 11.12 到 20.6 元，最大與最小值相差高達 85.3%；針對 2027 年每股盈餘，近 3 個月內則只有一家提出預估，數值為 42.23 元。預估區間的巨大裂口，反映出法人對新產品轉換期營運修整幅度，以及新產能能否如期在 2026 年下半年全數開出的假設截然不同。
不可忽視的營運風險在於客戶集中度與產能進度。高力主力客戶訂單雖帶來營收爆發，但若新產品世代交替導致拉貨停頓，或產能擴張速度不如預期，將使獲利難以支撐目前的 100 倍本益比；且因遭列處置股改採 2 分鐘分盤撮合，籌碼面波動風險已同步升溫。
