AHI Journal昇達科前 3 季營收增 7 成，高估值下市場緊盯發射進度
昇達科前 3 季營收達 27.65 億元，年增 70.93%。儘管低軌衛星需求帶動獲利預估走高，但近 4 季本益比達 119.98 倍，後續交付進度將成關鍵驗證。
低軌衛星發射加速能否支撐超過 100 倍的本益比？答案取決於天上端零組件的放量斜率。依據公司公告，昇達科 2026 年前 3 季營收達 27.65 億元，年增率達 70.93%；其中 9 月單月營收為 2.92 億元。受惠運載問題緩解與主要衛星營運商密集部署，這波成長確立了衛星酬載產品進入實質放量期，但 10 月 12 日收盤 1525.0 元下，近 4 季本益比已達 119.98 倍，市場對交付節奏的容錯空間已被大幅壓縮。
業務組合的結構性轉變是毛利預期的核心支撐。2026 年第 2 季實績顯示，低軌衛星業務營收佔比已達 74.0%，射頻天線佔 14.0%，5G與 4G回傳佔 13.0%。公開資料顯示，昇達科專注於微波與毫米波被動元件，主要供應衛星本體酬載、星間鏈路及地面站，具備航太品質認證與太空飛行履歷，客戶涵蓋SpaceX、Amazon與AST SpaceMobile。相較地面端設備易受比價影響，天上端微波元件因承受極限環境且升空無法返修，具備長年認證門檻與較佳內含價值，成為推升產品組合的關鍵。
這項結構轉變牽動了市場對獲利倍增的想像。近 90 天內，7 家機構對 2026 年每股盈餘預估落在 17.16 到 20.29 元之間；對 2027 年每股盈餘，近 90 天內 5 家機構預估區間落在 34.65 到 37.6 元之間，最大與最小值差距為 2.95 元。同時，近 90 天內 4 家機構對 2027 年毛利率預估介於 62.77%至 64.9%。落差的關鍵在於 2027 年客戶發射頻率能否如期轉化為高毛利出貨，特別是一家機構推估 2027 年營收可達 82.5 億元，這需要衛星大客戶發射進度與擴產完全配合。
從族群表現來看，昇達科近 20 個交易日上漲 4.8%，高於 86 檔同細產業中位數的 4.0%，但本刊拆解顯示，近 20 日股價變動屬於無法以基本面解釋。對比同屬低軌衛星概念的同業，啟碁近 20 日上漲 12.8%，8 月營收年增 81.2%；華通近 20 日上漲 10.5%，8 月營收年增 6.9%；宣德近 20 日則下跌 13.3%，8 月營收年減 19.0%。昇達科最新 8 月營收年增達 93.2%，在族群中名列前茅，但高成長的營收表現並未在近 20 日帶來超越大盤與同業的大幅重估，反映高估值已部分限制了動能。
最直接的考驗在於原物料與交期波動風險。公開資料顯示，微波與毫米波客製化元件無公開標準報價，但關鍵金屬原料如倫敦金屬交易所（LME）銅現貨於 2026 年 10 月 9 日報價為每噸 14,675.81 美元、單日上漲 1.87%，鋁現貨報價每噸 3,033.54 美元。此外，回顧 2026 年第 2 季，機構預估毛利率區間為 59.42%到 63.2%，實際毛利率僅 55.6%，較預估低了 5.87 個百分點，營益率 26.77%亦低於預估區間下限。歷史實績顯示，一旦出貨時程受發射排程遞延或成本上升影響，獲利可能出現預期落差。
