AHI Journal旺宏 9 月營收年增 188% 股價近月反跌 8.7%：落差在於獲利預估分歧與籌碼調節
旺宏 9 月營收衝上 83.67 億元創近 12 個月新高，但近 20 日股價逆勢跌 8.7%，機構對今年 EPS 預估落差逾 51%，市場聚焦 10 月 27 日法說會釋出的毛利實況。
單月營收年增近 2 倍，為何股價反而逆向走弱？旺宏於 10 月 8 日公布 9 月營收達到 83.67 億元，創近 12 個月新高，月增 2.7%、年增幅更高達 188.2%，累計前 8 月營收亦達 454.63 億元。然而股價並未反映營收動能，10 月 12 日收盤價為 115.5 元，換算近 4 季每股盈餘本益比為 27.57 倍，且距 52 週高點回落 37.7%。
本刊拆解顯示，近 20 個交易日旺宏股價下跌 8.7%，同期間加權指數上漲 4.5%、同業 8 檔中位數上漲 1.7%，個股相對同業落後 10.4 個百分點。這段期間半導體族群 197 檔中位數報酬為正 3.3%，顯示弱勢並非整個產業拖累，而是旺宏個股遭遇基本面預期重整與法人調節，歸因判定無法單純以基本面解釋。
從獲利預估來看，市場對獲利能力的推估存在顯著分歧。近 90 天內有 2 家機構提出 2026 年 EPS 預估，區間落在 16.3 元到 24.75 元，最大與最小差距高達 51.8%。至於 2027 年 EPS 預估，近 90 天內僅 1 家提出，數值為 38.5 元。兩端假設落差主要在於對產品平均售價（ASP）上漲斜率與產能成本的估算不同，致使法人難以在法說會前凝聚共識。
在業務結構方面，旺宏 2026 年第 1 季產品組合中，NOR Flash 營收佔比達 58.0%，NAND Flash 佔 30.0%，唯讀記憶體（ROM）佔 8.0%，晶圓代工則佔 4.0%。公司在 2026 年第 2 季繳出毛利率 64.42%、營益率 46.89% 的成績單，單季 EPS 達 3.91 元，ASP 走向維持上漲格局，顯示高階編碼型記憶體報價正帶動本業獲利比率擴張。
非揮發性記憶體產業當前朝高密度與先進傳輸規格推進，AI 伺服器與邊緣運算拉升企業級快取剛需，3D 架構堆疊與工規耐用度成為關鍵。公開資料顯示，旺宏具備 19 奈米 SLC NAND 與自有 3D 技術，車規產品線完整；依研調機構統計，2025 年全球 NOR Flash 市場規模約 34 億美元，旺宏全球市占約 17%，與兆易創新相當並位居第三。
相較同業表現，本刊整理顯示 2026 年第 2 季旺宏毛利率為 64.4%，較去年同季增加 48.8 個百分點，營益率為 46.9%；產品同業華邦電第 2 季毛利率為 66.2%、營益率為 48.4%。2 家公司本業獲利比率相近，華邦電市占約 23% 位居全球第一，而旺宏毛利率年增幅度較大，反映各自在利基型產品定價與產能利用率上的微幅差距。
營運潛在變數在於擴產資金支出與籌碼面干擾。旺宏於 9 月 29 日完成 220 億元聯合授信案簽約，籌得資金將用於建廠、購置設備及營運週轉，新產能預計於 2027 上半年投產，初期折舊將壓抑利潤空間；同時 ETF 出清調節與法人單月賣超逾 22 億元，使法說會前的買盤承接力道顯得格外保守。
