南亞科單季毛利率衝上 85.7%創高：獲利靠合約價而非出貨擴張

回顧近 20 個交易日走勢，同業族群漲幅中位數達到 15.7%，反觀南亞科在 10 月 12 日收盤 527.0 元僅小漲 0.8%，兩者落差達 14.9 個百分點，與該公司第 3 季營收與獲利齊創歷史新高的表現形成強烈對比。南亞科公布 2026 年第 3 季合併營收為 1336.49 億元，營業利益達 1068.94 億元，單季每股純益達 25.4 元，推升前 3 季累計每股純益來到 49.28 元。本刊拆解顯示，即便期間內獲利預期顯著拉高，股價攀升力道依舊相當有限，反映投資圈對高峰獲利延續性抱持保留態度。

獲利改寫紀錄的主因並非產能開出，而是供需吃緊推升報價。南亞科第 3 季平均銷售單價季增逾 60%，然而出貨量卻季減 4%至 6%，在月產能維持滿載的情形下，成長動能完全由報價漲幅驅動，這使單季毛利率拉升至 85.7%，營業利益率達 80.0%。公開資料顯示，目前客戶群涵蓋國際科技大廠，公司透過重新簽訂長期供應協議鎖定價格，長約佔出貨比重已達 50%至 70%，其中 3 年期長約佔比超過 20%，為高報價提供了一定程度的防禦空間。

從產品結構來看，1Q26 時南亞科以DDR4 8Gb為大宗，營收佔比達 71.0%，其他產品佔 20.0%，DDR5 佔 9.0%；公開資料顯示，2026 年上半年AI基礎設施與伺服器應用佔比已逾 20%。產業端關鍵在於AI伺服器對高頻寬記憶體及DDR5 需求擴大，3 大原廠將大量產能轉移至先進製程，對成熟型標準DRAM產生產能排擠效應。這項轉變使成熟規格供給嚴重吃緊，南亞科作為少數能穩定供應DDR4 的製造商，享有合約議價優勢。

對照同屬記憶體領域的同業表現，本刊整理顯示，鈺創 2026 年第 2 季毛利率為 52.2%、營益率為 35.2%；南亞科同季毛利率則達 79.5%、營益率為 73.7%，獲利水準展現明顯差距。差距主要來自營運模式與產品組合不同，鈺創專注於微型化封裝與特殊利基型晶片設計，南亞科則具備自主晶圓製造規模，能直接承接標準型合約價格飆漲所帶來的毛利槓桿放大效益。

機構預估的巨大落差突顯了市場對景氣週期的分歧。近 3 個月共有 16 家機構對南亞科 2026 年EPS提出預估，區間落在 55.98 元到 80.53 元，預估中位數為 76.19 元；毛利率預估共 8 家，區間為 78.94%到 84.2%。至於 2027 年，近 3 個月共有 15 家機構提出預估，EPS區間落在 71.48 元到 148.08 元，最大與最小差距高達 76.6 元；2027 年毛利率預估 9 家，落在 79.36%到 90.4%。兩端落差代表市場對 2027 年DRAM景氣是否反轉意見分歧，樂觀者預期缺貨將延續至 2027 年底，保守者則擔憂高報價壓抑終端買氣。

後續營運風險主要取決於下游接受程度與新增產能投放時程。由於記憶體售價持續處於高檔，已有若干買家採取降低規格配置、拉長舊設備服役年限，抑或採購二手翻新晶片等應對手段，反映出高昂成本已對非AI終端領域形成負荷。另一方面，南亞科正全力推動泰山 5A廠及屏東 3D封測設施，1C製程規畫在 2027 年第 1 季展開客戶驗證，然而在 2027 年第 4 季新產線開出之前，整體供貨規模難以放大；倘若 3 大國際供應商提前擴增產出，現階段偏高的毛利率恐將遭遇修正壓力。