AHI Journal調價與租賃新廠推動毛利率破 2 成：亞力變壓器擴產對決同業高估值落差
亞力 9 月營收年增 10.4% 至 9.81 億元，前 3 季累計達 79.95 億元。首季調價 10% 至 15% 效益與楊梅租賃廠開出，帶動毛利率站上 20% 門檻。
在同業 8 檔近 20 個交易日中位數上漲 9.4% 的強勢格局下，亞力同期間含息股價僅上漲 1.4%，落後族群 8.0 個百分點。儘管 10 月 12 日收盤價達 105.0 元、近 4 季本益比為 28.85 倍，但本刊拆解顯示該檔漲幅無法完全以基本面解釋。
基本面最顯著的突破來自獲利結構轉換。亞力 2026 年第 2 季毛利率達到 20.81%，較去年同季增加 2.6 個百分點，營益率達 11.16%，雙雙超越機構原先預估區間上限。依據財報口徑，亞力 2026 年 1 至 9 月累計營收為 79.95 億元，年增 8.24%，9 月單月營收達 9.81 億元，年增 10.4%，相較加總已公告月份之 80.25 億元略低 0.30 億元，主因未單獨公告月份之調節；依達成進度，今年剩餘 3 個月需完成後續交付。
公開資料顯示，亞力 2023 年度產品營收結構中，配電盤佔 27.08% 為最大宗，電力電子及通訊電源佔 22.30%，機電系統工程佔 20.49%，變壓器佔 10.96%，輸配電開關器材佔 9.79%，其他代理則佔 9.38%。結構顯示高毛利變壓器過去營收純度僅約 1 成，系統工程與配電盤仍佔據營運大宗，使毛利體質轉型高度仰賴新擴增之變壓器出貨放量。
毛利擴張的核心在於報價與產能同步到位。公司公告顯示亞力於 2026 年第 1 季將全產品線價格調漲 10% 至 15%，調價效應在下半年逐步完整反映；同時，公司於 2026 年取得 4,000 坪楊梅租賃廠房，適時填補產能瓶頸，推估將帶動 2026 年高毛利變壓器業務營收年增 20%，抵銷了自建新廠尚未到位的空窗期。報價調升疊加產線擴充，是推升毛利率突破 2 成大關的實質支撐。
從產業結構來看，半導體先進製程推進至 2 奈米與 A16 節點，晶圓代工與先進封裝對供電穩定性要求提高，驅動高階廠務配電設備擴建；台電 10 年強韌電網建設計畫則持續釋出高壓輸配電與改良型開關箱標案。公開資料顯示，亞力產品涵蓋配電盤、變壓器與 GIS 開關櫃，主要客戶包含台電、台積電、聯電及美光，在手訂單能見度長達 48 個月，直接卡位半導體廠務與電網改建環節。
對照同業獲利表現，亞力獲利率仍處於追趕位置。在 2026 年第 2 季財報中，華城毛利率達 43.5%、營益率 22.1%；中興電毛利率 28.4%、營益率 20.1%；東元毛利率 25.2%、營益率 10.5%。亞力以 20.81% 毛利率在 4 家中排名第 4，營益率 11.16% 則排第 3。華城受惠外銷高壓變壓器取得較高毛利，中興電則具備 345kV GIS 獨占優勢，亞力雖受惠半導體晶圓廠配電，但產品結構中系統工程與配電盤比例偏高，使整體獲利率落後外銷型同業。
機構預估的歧異凸顯市場對動能能否延續至明年的猶豫。近 3 個月內僅 1 家機構對 2026 年提出預估，EPS 為 3.68 元、毛利率 19.9%，較 90 至 180 天前舊預估的 3.83 至 4.01 元略為保守；2027 年 EPS 近 3 個月只有 1 家預估為 4.85 元、毛利率 20.2%，5 月至 6 月的舊預估則有 2 家，區間為 4.8 到 4.81 元。落差顯示市場對下半年營收能否支撐 2027 年獲利跳升逾 3 成尚無廣泛共識，楊梅租賃廠的良率與交付速度將決定誰的假設符合實情。
營運潛在變數在於資本支出時程推遲與籌碼鬆動。亞力楊梅三廠興建進度已延遲至 2028 年完工，短中期產能增量高度受制於租賃廠房之利用率；同時外資近期呈現連續賣超，股價在均線套牢區面臨技術面調節壓力，海外電網需求若放緩亦可能壓抑變壓器調價動能。
