毛利每降一个百分点少 1.5 元：亚德客难抗淡季折旧

10 月 6 日亚德客-KY 收盘价报 1180 元。过去 20 个交易日个股累计回档 14.2%，表现落后同业 15.5 个百分点。本刊判断，市场仍以 2026 年每股收益 59.22 元定价，同时押注线性滑轨稼动率达 5 成。但当前高估值忽视了淡季电费影响，新增折旧也在压缩获利下缘。这家气动元件龙头在第 2 季缴出毛利率 49.72% 的循环高点，但高处不胜寒。产能利用率逼近极限，微小成本变动都将引发估值重估。

本刊试算显示，毛利率每变动 1 个百分点，每股收益就增减 1.55 元。现价反映 2026 年获利预估中位数 59.22 元，市盈率已达 19.9 倍。若以近 4 季获利计算，市盈率更高达 32.0 倍，处于过去 5 年 8 成以上月份的高档位置。这代表当前股价完全未留利润率回档的安全边际。一旦第 3 季毛利率随传统淡季与电费走低，获利将面临朝机构预估下缘 53.60 元靠拢的风险。