日本央行升息至 1.25%：30 年利率重塑全球资金

日本央行政策委员会宣布将政策利率调升 1 码至 1.25%，写下 1995 年以来的最高纪录，象征长达 30 年的近零利率时代正式画下句点。在国际能源价格攀升与日圆疲弱推动下，日本核心通膨率突破 2%，促使货币当局加速关闭宽松闸门。与此同时，美国 10 年期国债收益率持续在高档徘徊，盘中触及 4.96%，与日本升息形成跨国紧缩共振。这项转折正迅速压缩过去盛行的利差交易空间，长期借入低成本日圆转向海外高收益与科技权值股的资金链，正面临融资成本垫高与汇率波动的双向夹击，全球金融资产定价体系迎来深刻的重塑期。

主要央行紧缩共振拉高长端利率

全球主要央行的货币路径并未出现市场预期的同步转向，反而展现出高利率常态化的固化格局。联准会日前恢复升息 1 码至 3.75% 至 4.00% 区间，使美元短端流动性维持偏紧状态；欧洲央行面对升至 3% 的家庭通膨预期，亦维持随时升息的强硬姿态。主要经济体紧缩政策交织，使全球长天期国债收益率面临庞大推升压力，美国 10 年期国债收益率维持在 4.96% 高位，30 年期长债殖利率更攀升至 5.30%。当无风险回报门槛显著拉高，机构投资人要求更高的风险溢酬，长年依赖充裕流动性推升的成长型科技资产，在估值定价上面临显著的收缩挑战。

云端基建支出抵御资产估值收缩

尽管资本成本急遽攀升，实体科技产业的基本面扩张动能暂时为市场提供了缓冲支撑。海外云端巨头与算力硬件供应商的最新营运实绩显示，人工智能基础建设的资本支出并未因金融环境紧缩而放缓。网络设备领导厂 Arista 第 2 季营收达到 30.36 亿美元，展现年增 37.7% 的强劲动能，并端出功耗大幅降低 60% 的新世代交换平台；硅智财龙头 Arm 的数据中心版税收入更呈现翻倍成长，通过自研架构芯片交付锁定未来数十亿美元订单。实体企业的实质获利成长与扩大投资，适度对冲了折现率上升带来的估值减损，为整体供应链筑起防护墙。

供应链强韧与外资配置极端集中

全球利率格局与终端需求的拉扯，直接反映在以出口为导向的半导体与服务器硬件供应链。台湾 8 月外销接单在大型云端服务商对算力与网络芯片的强劲拉货支撑下，逆势突破千亿美元大关，验证硬件需求的抗跌韧性。然而，外部无风险利率居高不下，使得整体股票市场难以维持全面的市盈率扩张，跨国资金在资产配置策略上走向高度极端化。机构法人开始大规模减码对融资成本敏感、获利能见度偏低的边陲板块，并将流动性高度集中于具备定价权与技术垄断能力的核心权值股，形成指数内部板块表现高度分化的严峻结构。

全球资金环境已步入利差空间收敛的新常态，日本告别廉价资金与欧美长端利率紧绷，正从根本改变资产定价规则。本刊判断，科技权值股依托基本面强势支撑的局面将面临持久考验。