AHI Journal長聖 9 月營收創今年新高背後是細胞存儲撐場而非新藥授權爆發
長聖 9 月營收達 1.1 億元創今年單月新高，但高毛利實績主要來自存儲業務而非新藥授權，研發費用墊高壓抑獲利增速。
市場常將生技股的營收走強直接歸功於新藥授權發酵，但長聖的實況顯然不同。10 月 2 日公司公布 9 月合併營收達 1.1 億元創今年新高、年增 21.2%，累計前 9 個月營收達 7.79 億元，成長動能實質來自既有委託製造與存儲業務的放量，而非核心臨床新藥已完成跨國授權。
業務結構揭示了高毛利的來源。2026 年第 1 季實績顯示，儲存業務營收佔比達 73.0%，商品銷售佔 20.0%，受託研究則佔 7.0%。公開資料顯示，在台灣自體骨髓間質幹細胞治療退化性關節炎累積收案市占率達 64%，核准件數居首；且公開資料顯示不同細胞治療療程費用約落在新台幣 120 萬至 200 萬元、收費水準維持持平。存儲服務與既有CDMO業務的高利潤率，使 2026 年第 2 季毛利率維持在 76.91%、營益率達 44.19%。
全球生技醫藥CDMO市場在 2023 年已達 1,462.9 億美元規模，而台灣細胞治療產業在再生醫療雙法施行後，由特管法銜接至法制化常態，需求多集中於醫學中心合作案。長聖憑藉既有院所合作網絡取得穩定現金流，但細胞療法屬高度客製化服務，原物料與終端產品並無公開市場報價，後續成長取決於醫療院所滲透率與新廠進度，位於水湳的ATMP標準GMP新廠預計於 2026 年第 4 季完工以因應產能擴充。
機構預估的差距反映出市場對研發費用壓抑獲利的評估分歧。近 90 天內有 2 家機構對 2026 年EPS提出預估，區間落在 5.00 至 5.50 元；對 2027 年EPS則有 3 家機構預估，區間落在 5.23 至 6.10 元，差距達 0.87 元。預估兩端落差的主因，在於主力新藥CAR001 邁入臨床 2a期後臨床研發支出快速攀升，加上新廠初期折舊，是否會稀釋既有業務的獲利增速，市場尚未形成共識。
從同業量化對照觀察，長聖 8 月營收年增 21.1%，在同族群中表現穩健。同屬生技醫療業的東洋最新月營收年增 14.9%，晟德年增 61.5%，中裕則年增 19.5%；在獲利表現上，長聖第 2 季毛利率達 76.91%，高於多數同業平均。然而，相較於晟德多元轉投資收益或中裕的抗體藥商業化授權，長聖當前營運高度仰賴本土自費市場，海外布局仍受限於臨床時程。
本刊拆解顯示，長聖近 20 個交易日上漲 4.2%，同期大盤上漲 5.2%、同產業 26 檔中位數上漲 3.4%，股價走勢判定為跟著大盤或族群波動。以 10 月 7 日收盤價 161.5 元計算，本益比為 31.42 倍（以近 4 季EPS 5.14 元計）。核心新藥CAR001 目前處於臨床 2a期收案階段，最快至 2027 年才預計完成收案，短期內缺乏一次性大額授權金挹注，評價主要由既有現金流支撐。
長聖面臨的實質風險在於臨床進度與成本膨脹。若CAR001 收案時程自原訂 2027 年上半年遞延，或新廠啟用後折舊與臨床試驗研發費用增速高於預期，將直接壓縮營業利益率；此外，再生雙法下的暫時性藥證審查具備法規不確定性，在缺乏實質國際授權數據背書前，高本益比將持續承受檢驗。
