内存报价狂飙下的定价错位：南亚科透支成熟制程红利，群联遭低估

市场共识在 2026 年 10 月 2 日给出获利预测。南亚科 2026 年每股收益预估中间值为 73.53 元，群联预估中间值达 385.05 元。本刊判断市场混淆了概念。市场误将高带宽内存产能排挤等同于成熟制程获利保证，导致两者估值出现严重错位。南亚科市盈率被推升至 19.9 倍，高于过去 29 个月中 72% 的月份。群联市盈率却仅 9.5 倍，仅高于过去 60 个月中 23% 的月份。这组数字揭示了定价天平过度向成熟制程倾斜，忽视了终端产品结构的防御力差距。

内存市场报价在 2026 年第 4 季续扬，受惠主轴早已转移。当前卖方市场核心动力来自人工智能服务器对晶圆资源的排挤，并非消费电子的实质复苏。南亚科营收高达 70% 绑定在标准型 DDR4 与 LPDDR4，消费端应用占比超过 60%。群联旗下企业级与人工智能生态系模组营收比重已达 38%，消费性产品降至 5% 左右。市场给予南亚科溢价而压抑群联估值，实质上承担了成熟颗粒报价反转的高昂成本。