国巨第 3 季营收冲上 495 亿元创历史新高 产能利用率破 9 成

国巨公布第 3 季合并营收达 495.31 亿元创历史新高，季增 11.4%、年增 49.7%，整体产能利用率强势冲破 90%，大幅改写市场预期。这项成绩确认了被动元件产业正迎来结构性转折。随着人工智能硬件带动用量翻倍，加上日韩大厂陆续退出中高阶标准品市场，供应链供需天平迅速倾斜。市场接单出货比攀升至 2.2，意味着标准品正式启动涨价循环，推动市场在过去一个月内全面重估龙头业者的定价优势与中长期获利杠杆。

供需失衡推升订单出货动能

国巨 9 月营收达 170.68 亿元，推升今年前 3 季累计营收站上 1,321.54 亿元，年增率达 36.3%，各项营运数据均创下同期历史新高。这波成长主轴源自产能利用率全面回升，高阶特殊品与标准品双双维持在 90% 以上的高档水位。日韩大厂淡出标准品释出的市场空间，使国巨直接承接庞大转单效应，配合人工智能服务器对被动元件规格与用量的严苛要求，推动订单出货比冲上 2.2 的供不应求区间，不仅确立产能去化无虞，也打破过往杀价竞争的被动局面。

高阶布局重塑长期获利中枢

在营收规模扩张之外，产品组合的质变是支撑获利能力的关键。国巨近年持续拉高车用、工控与人工智能应用的高阶特殊品比重，成功在标准品重启涨价动能之际，构筑出抵抗景气周期的获利护城河。法人机构对其毛利率与获利预期已显著上调，市场对 2026 年每股收益预估中位数已突破 20 元，2027 年更上看 33 元水准，毛利率预期亦稳定落在 40% 之上。这反映出市场对其评价逻辑已从纯粹的周期循环股，转向具备结构性溢价能力的零组件供应核心。

终端需求分歧隐含回档变数

这波涨价与交期拉长效应也扩散至同业，高阶精密电阻交期已拉长至 25 周，显现整体供应链紧绷状态。然而，繁荣背后仍存在结构性隐忧。当前强劲需求高度仰赖人工智能单一引擎带动，智能手机与个人电脑等消费性电子终端的复苏步调依旧温和。若非人工智能应用的采购动能未能在明年上半年衔接，满载的产能利用率恐面临季节性拉回压力。此外，日韩同业退场进度若不如预期果断，原先预期的转单溢价空间亦可能随之收窄。

本刊认为，被动元件产业正由规格升级与产能退出双轨支撑向上格局，龙头厂定价话语权短期难以撼动。接下来的观察焦点在于日韩同业产线撤出的实际节奏，以及消费性电子回温能否扩散至整体供应链，这将决定本轮涨价循环的延续长度。