AHI Journal中低階銅箔基板缺口推升價格 騰輝電子單月營收年增 133%
市場原以為高階AI材料才是本輪銅箔基板的核心，騰輝電子-KY在常規材料供需失衡與價格調升下，8 月營收年增 133.2%，近 20 日股價逆勢上漲 15.9%。
單月營收年增 133.24%的跳升，源於市場產能配置傾斜所造成的結構性短缺。同業將主力產能轉移至頂規伺服器基板後，常規標準品面臨供給短缺，推升現有供應商的接單動能。騰輝電子-KY在 2026 年 8 月單月營收衝上 8.06 億元，自 3 月的 4.81 億元、4 月 5.10 億元、5 月 5.30 億元、6 月 5.73 億元與 7 月 6.65 億元以來，呈現逐月連續擴張，反映基層材料需求湧入的態勢。
供需吃緊引導報價上行，成為推升獲利結構的主因。研究推估其 2026 年一般材料價格累計調升 50%，且 9 月份常規材料仍具備 10%至 15%的調漲空間。以 2026 年第 1 季實績結構觀察，特殊材料佔營收比重 54.0%、一般材料佔 37.0%、其他佔 9.0%。價格上揚使成本轉嫁能力顯現，第 2 季毛利率來到 35.98%、營益率 16.78%，推升單季EPS達 2.96 元，較第 1 季顯著墊高。
產能擴張決策同步跟進。公司於 2026 年 9 月 17 日通過 15 億元資本支出預算，藉由承租昆山廠房因應訂單，泰國新廠亦於 9 月展開試加工流程。相關規劃顯示，昆山擴產與泰國完整產線預計於 2027 年完工放量。在高階產品線上，半導體測試板所採用的高階PI材料毛利率維持在 62%至 65%之間，且第 4 季起切入AI伺服器高壓直流架構，預計在 2027 年貢獻 20%營收比重。
獲利預估落差達到 36.8%，揭示市場對現有合約價格續航力仍有不同假設。近 3 個月內有 3 家機構對 2026 年EPS提出評估，區間落在 10.67 到 15.12 元；對於 2027 年EPS，近 90 天內尚無機構提出新數值，僅有 6 月份較舊的 1 家機構預估 12.66 元。2 家機構預估的高低差距，關鍵在於對中低階基板短缺狀態能維持數季抑或延續至 2027 年的認定不同。
同族群表現分化明顯。電子零組件業 201 檔標的近 20 日報酬中位數為下跌 2.2%，同業中昇貿近 20 日下跌 10.3%、正淩上漲 19.4%，騰輝電子-KY則上漲 15.9%。以 9 月 29 日收盤 335.5 元計算，近 4 季本益比為 46.28 倍。本刊拆解顯示，近 20 日個股相對同業表現強勢 20.6 個百分點，但在缺乏逐份即時更新的獲利預估支撐下，判定為無法以基本面解釋。
當前營運模式面臨常規材料價格反轉的考驗。一旦同業產能擴增舒緩一般市場短缺，或是中低階CCL缺口收斂引發報價下修，一般材料的高獲利率空間將受到壓縮；加上原料端玻纖布與銅箔價格波動，均可能讓第 2 季建立的高毛利率假設面臨下修風險。
