AHI Journal个股 · 深度专题·服务器互连
贸联-KY产值跳增 现价透支 2027 年获利
收购并表与高压架构推升单柜产值，但历史毛利率骤降风险未除，44 倍市盈率已无容错空间。
市场隐含每股纯益
123.45 元
单柜电源内涵价值增幅
139%
近 4 季快照市盈率
44.4 倍
前循环毛利率最大降幅
4.5 个百分点
前情提要本刊第 124 次谈AI 服务器
上次丰祥北美休闲车放量与服务器机柜布局受瞩（10/02）：丰祥-KY 于 9 月 29 日召开法说会，今年前 8 个月累计营收达 61.33 亿元，机构关注北美新车拉货与预计 2027 年下半年放量的服务器机柜新业务。
同类事件怎么走偏空
同类事件「券商研究报告出刊（自有 2026 报告库）」过去在「出刊后 40 个交易日」的历史反应：中位 −6.19%（偏空）。
下一个可验证时点11/10（二）3665 贸联-KY 10 月营收（10 日前申报）
到时候看10 月营收年增率是否高于前 3 个月平均（前 3 个月平均年增 +59.1%）；月增率有没有延续，累计年增率的方向。
9 月 23 日贸联-KY 宣布斥资最高 9 亿美元收购 Interplex 数据通讯业务。公司自即日起并表该业务。市场随后将其 2027 年每股纯益预估区间拉升至 101.60 到 132.75 元，预估中间值达 113.20 元。本刊以 10 月 3 日收盘价 2540.0 元计算，研判现价已提前定价 2027 年每股获利破百元的极限情境。但这项定价忽视了服务器换代期的毛利率回落风险，也低估了折旧稀释获利的冲击。
过去 20 个交易日内贸联股价上涨 17.1%。同期同业中位数仅涨 4.8%，换算下来贸联相对多涨 12.2 个百分点。与此呼应的是，有机构将 2027 年获利预估由 111.09 元上修至 128.17 元。本刊拆解涨势结构，获利预估上修贡献了 15.4 个百分点。市盈率扩张则贡献 1.7 个百分点。两者合计证明本波行情纯粹由基本面预期所驱动。然而现行定价隐含的获利假设接近完美，产线爬坡一旦不顺，就可能引发剧烈修正。
以上为全文前 2 段（全文 25 段）。订阅版含完整全文、3 张数据表、1 条时间序列、2 个检查点与本刊结论。全文共 6 节。
