阳明现价透支循环，毛利率每跌 1 点少 0.4 元

9 月 3 日航运群组月营收合计年增率冲上 52.5% 的循环高点。强劲数据推升阳明市盈率，使其高于过去 5 年 85% 的月份。本刊判断现价 57.80 元隐含近 4 季每股收益需达 13.47 元，此数字已严重透支获利。毛利率每变动 1 个百分点即影响每股收益 0.40 元，在如此高杠杆下，公司面临剧烈下行风险。

市场当前将月营收高增长解读为航运多头周期的持续延伸。这种观点忽视了航运获利对运价反转的极度脆弱性。集装箱航商在过去数月因地缘绕道航程拉长与客户提前集中出货，推升了短期的营收进帐。这使卖方模型将短期运价高峰线性外推至明后年，进而赋予阳明脱离周期常态的估值倍数。本刊要证明的核心命题是市场给予阳明的评价已隐含不切实际的获利假设。一旦运价回落导致毛利率收缩，公司获利将迅速崩跌。原因是 2027 年每股收益回落至 3 元左右的水准，根本无法支撑现有股价。