AHI Journal光模組升級遇擴產折舊夾擊 聯鈞高階放量進度面臨考驗
AI資料中心帶動光通訊升級與產能擴增，聯鈞迎來出貨放量之際，卻面臨資本支出攀升的折舊負擔，以及高階規格放量時程遞延的考驗，引發市場對獲利前景重新評估。
單月營收翻倍衝高，股價為何反向走跌？聯鈞 8 月營收繳出 12.48 億元、年增 109.8% 的成績，但截至 9 月 29 日近 20 個交易日股價卻下跌 17.3%。依 9 月 29 日收盤價 525.0 元計算，近 4 季本益比高達 106.71 倍。市場在強勁營收數據前退縮，核心分歧在於 100 倍估值所隱含的高成長假設，是否正面臨資本支出折舊增加與規格放量遞延的雙重考驗。
第一種解釋指向短期籌碼與交易限制干擾。聯鈞於 9 月 3 日至 11 日因當沖與周轉率過高進入處置交易，本刊拆解顯示，近 20 日個股自身影響達負 15.3 個百分點，外資在此期間淨賣超達 1.2 萬張。然而處置期結束後股價並未迅速回穩，同做光收發模組的眾達-KY同期下跌 2.0%，創威則上漲 14.5%，顯示單純的處置機制不足以完全解釋聯鈞顯著弱於同業的走勢，賣壓核心依然落在基本面預期的重新評估。
另一項分析則著眼於龐大資本投入所帶來的折舊壓力。該公司董事會在 8 月 13 日通過發行最高 30 億元的無擔保可轉換公司債，資金預計投入償還債務以及添購設備。市場分析顯示，聯鈞為滿足客戶擴產需求，預估在 2026 年投入高達 16 億元資金，該年度的資本支出規模將比 2024 年增加逾 5 倍。儘管這筆資金能促使光學封裝製造能力增長 1 倍，卻也預示著往後各季度的固定開銷與折舊負擔將顯著加重；一旦未來業績增長不如預期，毛利率便可能無法守穩 2026 年第 2 季所達到的 32.37% 水平。
第三種解釋在於高階產品放量時程的遞延疑慮。儘管 9 月 24 日市場傳出聯鈞外置光源模組推進至小量生產，且 2026 年 7 月 AI 光學產品比重已達 45.5%，但機構觀點同時示警 800G 產品導入進度存在不確定性，高功率雷射出貨時程亦面臨驗證考驗。目前市場對 2026 年每股盈餘預估分歧顯著，近 3 個月 3 家機構預估區間落在 8.56 到 16.39 元，差距達 67.2%；相較之下，2027 年 3 家機構預估則集中在 15.83 到 16.71 元，顯示高獲利假設被大量推遲至 2027 年。
這場估值重估的答案，目前仍缺少 2026 年第 3 季實際毛利率與第 4 季新規格導入進度。若擴產初期折舊先行攀升，而高階產品尚未能填補產能，100 倍本益比面臨的獲利下修壓力將會更為實質。
基本資料卡
業務占比
功率半導體封測 50.4%、AI光學產品 45.5%（2026 年 7 月・法說會）
報價
尚無公開報價
月營收走勢
| 月份 | 營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 7.28 | -25.6% |
| 2026-04 | 8.78 | 45.5% |
| 2026-05 | 9.6 | 49.9% |
| 2026-06 | 11.39 | 88.2% |
| 2026-07 | 12.19 | 98% |
| 2026-08 | 12.48 | 109.8% |
最新一季財報（2026 年第 2 季）
EPS 2.09 元、毛利率 32.37%、營益率 22.05%
本益比 106.7 倍（9/29 收盤 ÷ 近 4 季 EPS 4.92 元）
今年與明年機構預估
3 家機構有今明年預估（訂閱）
同業
| 公司 | 依據 | 近 20 日 | 最新月營收年增 |
|---|---|---|---|
| 4977 眾達-KY | 同做光收發模組與次模組 | -2% | 106.2% |
| 6530 創威 | 同做光收發模組與次模組 | 14.5% | 10.7% |
| 4908 前鼎 | 同做光收發模組與次模組 | 8.2% | 28.9% |
| 4979 華星光 | 同做光收發模組與次模組 | -7% | 37.4% |
| 3234 光環 | 同做光收發模組與次模組 | -3.9% | 110.1% |
本檔：近 20 日 -17.3%、最新月營收年增 109.8%。
同產業（半導體業，196 檔）近 20 日中位數 +0.8%。
