AHI Journal業外占稅前利益近 7 成撐盤，亞泥面臨水泥本業需求放緩考驗
最新拆解顯示亞泥第 2 季業外占稅前利益高達 69.02%，每股盈餘衝上 1.57 元。但隨著兩岸水泥需求降溫與成本走揚，市場對後續評價出現分歧。
最新拆解揭露亞泥獲利高度依賴業外撐場，而非水泥產業實質回溫。本刊分析顯示，亞泥 2026 年第 2 季每股盈餘達到 1.57 元，超越機構預估區間高緣逾 1.3 倍，但當季業外占稅前利益比率高達 69.02%，相較於先前已公布的第 2 季本業水泥營業利益 17.11 億元，整體獲利結構高度偏向業外。
看好的理由
多元轉投資與金融評價利益，為亞泥築起厚實的獲利防線。公開資料顯示，第 2 季業外淨收支達 38.12 億元，其中金融資產評價利益貢獻 26.58 億元，權益法轉投資獲利亦有 13.95 億元；集團旗下的裕民因散裝航運景氣回升、遠東新亦穩定挹注獲利，適時補足了水泥本業的低迷。這種非水泥收益的多元配置，展現了抗景氣循環的防禦特性。
此外，公司近期持續調整資產結構以因應變局。亞泥於 9 月 16 日公告完成發行 57 億元無擔保普通公司債用於償還債務，子公司亞東預拌混凝土亦於 9 月 22 日公告以 6.43 億元購置台中潭子區土地與建築物。在同業近 20 日報酬中位數為負 1.1%之際，亞泥 9 月 24 日收盤 35.7 元，近 20 日股價小漲 1.7%，籌碼面顯現外資買盤進駐跡象。
擔心的理由
不過，海峽兩岸水泥核心業務的需求下滑與開銷增加，構成了市場持保守看法的主要理由。相關預測顯示，到 2026 年時，全台預拌混凝土的出貨規模恐將無法維持 4,000 萬立方公尺的水準，報價方面的削價壓力預期落在 10%到 15%左右；在此同時，對岸水泥產業受制於房市不振的衝擊，行情始終處於低位盤整，導致工程復工與啟動的推進力道依舊疲弱。
成本端的壓力同樣不容忽視。煤炭與天然氣價格走揚正在壓縮水泥與發電子公司的利差，法人機構預估亞泥第 3 季毛利率將自第 2 季的 14.03%降至 12.85%，單季稅後淨利預估降至 25.58 億元。若資本市場動能放緩，先前支撐獲利暴衝的金融評價利益一旦收縮，本業獲利的疲態將更加無所遁形。
證據比較硬的是哪一邊
兩相比較，偏空一側的本業衰退具備明確的量測數據支撐。亞泥前 8 月累計營收 436.49 億元，8 月單月營收年減 1.3%，營收端已連續數月呈現負成長或停滯；相對地，看多一側主要仰賴第 2 季資本市場大漲所產生的評價利益，具備高度一次性與波動特質。4 家機構對 2027 年每股盈餘預估區間落在 2.31 元至 3.56 元，最大最小落差超過 1.2 元，正反映市場對這家水泥巨頭能否單靠轉投資抵禦本業景氣寒冬仍無共識。
基本資料卡
業務占比
公開資料顯示，2024 年度水泥部門約占營收 66%、電力及能源約 24%、不銹鋼約 6%。
報價
尚無公開報價
月營收走勢
| 月份 | 營收（億元） | 年增 |
|---|---|---|
| 2026-03 | 53.49 | -18.1% |
| 2026-04 | 56.94 | -9.3% |
| 2026-05 | 62.97 | -1.2% |
| 2026-06 | 58.86 | -2.2% |
| 2026-07 | 53.98 | -7.5% |
| 2026-08 | 55.9 | -1.3% |
最新一季財報（2026 年第 2 季）
EPS 1.57 元、毛利率 14.03%、營益率 9.6%
本益比 9.3 倍（9/24 收盤 ÷ 近 4 季 EPS 3.84 元）
今年與明年機構預估
4 家機構有今明年預估（訂閱）
同業
| 公司 | 依據 | 近 20 日 | 最新月營收年增 |
|---|---|---|---|
| 1101 台泥 | 同為水泥及預拌混凝土廠 | 4.8% | 10.6% |
| 2504 國產 | 同做預拌混凝土 | -3.3% | -8.1% |
| 1104 環泥 | 同為水泥及預拌混凝土廠 | 0.2% | -14.2% |
| 1110 東泥 | 同為水泥及預拌混凝土廠 | -7.5% | -28.2% |
| 5520 力泰 | 同做預拌混凝土 | — | 3.1% |
本檔：近 20 日 1.7%、最新月營收年增 -1.3%。
同產業（水泥工業，7 檔）近 20 日中位數 -1.1%。
