AHI Journal第 2 季獲利落後預估 12%：聚陽法說會前夕面臨旺季動能驗證
聚陽第 2 季每股盈餘 3.3 元，較市場預估低 12%，累計前 8 月營收達 236.16 億元。法說會召開之際，運動盤比重與日系客戶分散效益成為下半年毛利防線。
公開資訊觀測站於 2026 年 9 月 21 日公告，成衣大廠聚陽排定於 9 月 22 日上午召開法人說明會。這場例行性會議落在下半年出貨旺季前夕，市場關注的焦點，在於甫落幕的第 2 季財報獲利落後預估後的營運修復能力。聚陽近期收盤價落在 192.5 元，換算近 4 季每股盈餘 14.65 元，本益比約 13.14 倍。
剛結算完成的第 2 季財報顯示獲利低於預期。聚陽第 2 季營收為 81.66 億元，較 3 家機構預估區間 83.62 至 87.45 億元落後 4.5%；單季每股盈餘 3.3 元，對照 3 家機構原先預估的 3.53 至 4.1 元，實際獲利落後幅度達 12.0%。毛利率雖然繳出 24.37%，落在 4 家機構預估區間 24.0% 至 25.56% 之內，但單季營業利益率降至 13.3%，顯示營業費用與出貨節奏對營業利潤形成壓抑。
從月營收走勢觀察，聚陽自 2026 年 3 月的 31.31 億元，逐步攀升至 8 月的 35.54 億元，但 8 月營收年增率轉為負 5.1%，終止了前幾個月的正成長態勢。依據本刊自算統計，聚陽在已公告至 8 月的數據中，今年累計營收為 236.16 億元，今年剩餘 9 月、10 月、11 月與 12 月共 4 個月。全年度平均售價方面，先前評估整體平均售價可能較去年微幅減少約 1%，出貨量擴張成為維持營收規模的關鍵。
從營運組合觀察，先前資料顯示 GAP 集團貢獻約 36% 營業額，TARGET 與日本客戶則各佔 18% 左右。為分散特定市場與國際局勢變化的潛在威脅，該企業這幾年不斷擴大日本品牌的合作規模，並強化機能型運動產線。按照既定藍圖，預期在 2026 年將機能運動款式的比率推升超越 50%，日本合作方營收佔比也將突破 20%；此外，預計於 2026 年擴充 5% 的整體產出規模，藉此滿足各品牌夥伴在下半年的下單拉貨需求。
針對 2026 全年每股盈餘，目前 2 家研究機構給出的預估值分別為 15.57 元與 16.02 元，兩者差距僅 2.9%；不過有報告提到將產生業外利益，部分預估可能包含這筆收益，因此落差不完全代表對本業看法的不同。2027 年每股盈餘目前則僅有 1 家機構提出預估，落在 17.13 元。這項狹窄的預估落差，意味著法人對聚陽全年每股盈餘突破 15.5 元具備一定共識，但共識的前提建立在第 3 季與第 4 季運動盤訂單如期出貨、毛利率維持在 25% 水準；一旦下半年客戶拉貨放緩，全年預估仍存在下修風險。
在產業與族群對照上，聚陽近 20 個交易日跌幅為 2.3%，表現優於同為紡織纖維細產業中 39 檔同業的中位數負 1.9% 附近的表現，更明顯抗跌於產品同業儒鴻的負 11.1%、百和的負 10.3%、振大環球的負 3.1% 以及廣越的負 2.9%。
下半年的主要變數，仍聚焦於終端服飾通膨對消費力道的壓抑，以及海運船期是否再度干擾認列時程。若高油價與地緣衝突導致品牌客戶下單轉趨保守，即使聚陽有超過 8 成原料與上游簽訂合作協議、能轉嫁大部分原料波動，終端砍單或延後拉貨仍將直接衝擊產能利用率。
