全新光电子比重升至 46%，客供料推升毛利率展望

全新最新公布的 8 月营收达到 4.7 亿元，写下单月年增 71.2% 的强劲成绩，更具结构意义的变化在于产品组合的剧烈翻转。光电子业务营收比重从第 2 季的 27.1% 迅猛拉升至 46.1%，过往占据营收主力的微电子业务则同步降至 53.9%。这场产品结构的位移，标志着这家化合物半导体磊晶大厂正在快速脱离智能手机的传统景气循环。当前全球 AI 基础设施扩建带动高阶光模组需求井喷，而关键原料磷化铟基板又面临地缘政治出口管制的阴影，全新通过商业模式的转向成功维持机台稼动率，为获利曲线开辟了全新路径，成为市场重新评估其营运价值的核心焦点。

客供料化解原料瓶颈与产能运转危机

全球数据中心对高阶传输技术的迫切渴望，实质改写了磊晶制造端的产能分配与排程策略。AI 服务器建置热潮推升 800G 接收端元件出货量呈现倍数增长，次世代 1.6T 规格产品亦加速推进验证阶段。在此过程中，上游关键原料磷化铟基板因出口审批限制，一度让供应链垄罩在断料危机中。全新采取的客供料代工模式，由客户直接提供原料并获得美系料源支持，直接瓦解了原料配额的制约。这让公司旗下的 67 台磊晶机台维持高效运转，大幅降低待料停摆的闲置风险。产能利用率的稳定与光通讯订单的涌入，使营收动能摆脱消费电子的拖累，确立以高阶光传输为核心的增长轨迹。

代工利润结构改善拉开与同业获利差距

商业模式的重构不仅化解供应断链的系统性威胁，更实质优化了利润率的生成结构。传统磊晶制造需自行承担基板采购成本与库存跌价风险，而客供料模式则将重心转移至磊晶加工技术的附加价值。研究机构预估，全新毛利率将由第 2 季的 38.6% 稳步攀升，并在 2027 年往 44.3% 的高水准推进。相较之下，同业宏捷科第 2 季智能手机营收比重仍高达 73.1%，上半年毛利率仅有 32.2%，其磷化铟产线更需等到 2028 年才具备实质贡献能力。全新借由高毛利光电子业务的加速放量，在获利防御力与扩张弹性上，皆与传统同业拉开显著的战略纵深与评价落差。

次世代规格放量节奏引发机构预估分歧

即便营运体质显著改善，法人圈对长期成长力道的判断却出现明显裂隙。针对 2026 年每股收益表现，机构预估落在 5.43 元至 5.48 元之间，彼此分歧幅度不足 1%，显示市场对近期的放量速度已有高度共识。然而进入 2027 年，2 家代表性机构的每股收益预估分别为 6.89 元与 8.33 元，预估差距大幅扩大至 20.9%。这道预估裂缝的核心根源，在于各方对 1.6T 次世代产品放量节奏的假设大相径庭。乐观阵营认为营收将一举突破 58 亿元，市盈率将收敛至 40 至 50 倍区间；保守观点则对技术转换期保持审慎，使评价形成分歧格局。

本刊判断，全新已由传统手机供应商，转型为 AI 高阶光传输的关键提供者。去风险化代工模式与结构优化，奠定毛利率扩张基调。后续应聚焦 3 大方向：光电子营收比重能否持续持稳于高档、代工附加价值是否如期反映于季报获利结构，以及次世代规格的实际验证进度，这将是检验高评价倍数的核心信号。