欧美钨原料去中化提速 联友金属受惠回收供应链溢价

欧洲鹿特丹仲钨酸铵报价站稳每吨度 2,800 至 3,200 美元，与中国境内价格呈现脱钩态势。这项战略金属价格异动的背后，源于AI服务器PCB多层板钻孔需求爆发，引发碳化钨钻针耗用量急遽攀升。与此同时，地缘政治引发的出口管制与各国战略储备竞赛，直接撞上非中国提炼转化产能不足的结构性瓶颈。在终端军工与高阶半导体供应链争相寻求去中化解方之际，成熟的回收料提炼体系迅速填补边际缺口，使全球钨产业由过往单纯的原矿采掘逻辑，转向由合规提炼产能主导的重估行情。

战略断链与AI服务器钻孔拉动缺口

高阶硬质合金的需求激增，构成当前供需紧绷的底层动能。以终端结构观察，2026 年中国钨总需求量预估达 8.68 万吨，其中硬质合金需求即占 5.1 万吨，比重高达 59%，而整体供给预估仅约 8.51 万吨，缺口显著扩大。更关键的变数在于AI服务器高多层板制造过程，碳化钨钻针呈现高耗损特性，拉动产业对精炼钨的迫切需求。在欧美加速构建非中国供应链的政策导向下，国际仲钨酸铵供需持续吃紧，鹿特丹现货价格长期停留在每吨度 2,800 至 3,200 美元高位，与中国境内每吨 55 万至 65 万元人民币的行情形成定价溢价。

官方资金注资催化回收供应链溢价

面对海外新增矿山精矿无法立即转化为高纯度仲钨酸铵的技术断层，欧美政府选择直接通过资本介入重塑供应版图。美国政府向本土业者Elmet注资 4.5 亿美元，美国国防后勤局更释出 20 亿美元战略采购规模。在官方力量催化下，具备成熟提炼能力的回收钨料已占全球边际供给达 35%，享有高度实质定价溢价。台湾提炼业者联友金属顺应此一缺口，规划将钨酸钠年产能从 6,000 吨翻倍提升至 12,000 吨，法人预估其 2026 年与 2027 年获利能力将出现倍数级跃升，反映出非中精炼产能已成为稀缺战略资产。

新矿转化进度牵制提炼商营运杠杆

回收钨提炼商的高额获利杠杆并非全无隐忧，其边际溢价正受到新矿产能开出进程与各国废料贸易政策的双重制约。南韩Sangdong矿第 1 期规划年处理矿石 64 万吨、产出 2,300 吨钨精矿，国际矿商Almonty亦规划在 2028 年释出 4,000 至 6,000 吨氧化钨产能。一旦海外将精矿直接提炼为高纯度仲钨酸铵的能力提早落地，现有的区域现货溢价空间恐遭压缩。另一方面，若各国对回收废料实施更严格的出口限制，扩产厂商在采购原料时的成本垫高风险与新产线的试伡稼动率表现，将直接考验市场给予的重估预期。

本刊判断，全球钨原料市场已进入地缘溢价与产能割裂的重组阶段。短期内回收料业者凭借成熟提炼产能与合规优势，持续享有强劲定价话语权。后续观察重点在于南韩关键矿山投产后，海外仲钨酸铵现货溢价是否出现收敛迹象，以及指标扩产厂商在新线试伡过程中的产能稼动表现与料源稳定度。