主动型 ETF 转进成熟制程 权值股呈现部位对冲操作

9 月 17 日台股筹码出现明显挪移，主动型ETF单日集中买超联电 15,103 张、斥资 2.23 亿元，带动股价逆势上涨 3.9%。这项举动并非单一交易日的随机买盘，而是本土机构投资人在大盘高档震荡之际，展开防御性资产配置重组的关键信号。当先进制程龙头估值持续攀升至历史高位、市场波动率逐步扩大，经理人开始将资本转移至具备低位阶特质的权值标的。这类配置行为的核心逻辑，在于通过获利相对稳定且具殖利率支撑的资产建立保护层，减缓高估值族群回档对投组净值带来的剧烈冲击。

防御性买盘进驻低市盈率权值股

盘面资金轮动轨迹显示，多档主动型ETF近期持续对联电展开连续性加码，短短 3 个交易日内累计买超突破 1.5 万张。这种建仓手法也同步延伸至传产龙头，例如近期遭受外资调降评等的南亚，单日亦获经理人买超 7,872 张，激励股价强弹 5.4%。本土经理人面对大盘高档回撤风险时，明显转向市盈率落在 10 至 12 倍区间的低评价资产，意图在科技权值股涨多修正时建立缓冲垫。这种在不同板块间进行估值对冲的策略，凸显出内资法人在锁定下档风险的同时，正逐步放弃追逐单一高动能族群的激进打法。

卖方机构对成熟制程前景现深层裂痕

尽管防御型买盘进场承接，卖方研究机构对成熟制程的前景预估却出现严重分歧。统计显示，市场主要机构对联电 2026 年每股纯益的预估区间介于 6.0 元至 7.86 元，高低落差达 31.0%；2027 年的预估范围更横跨 7.0 元至 9.2 元，差距扩大至 31.4%。这项显著的分歧，反映出分析师在产业结构演变上的评估落差。悲观论点主要担忧中国成熟制程产能大幅开出后，随之而来的价格战将严重侵蚀代工毛利率；乐观阵营则主张特殊制程具备技术壁垒，能提供足够的结构性获利支撑，两派观点至今尚未达成共识。

资金广泛扩散支撑大盘抗跌结构

从盘面广度的量化动态观察，资本正由过度集中的人工智能供应链，有序向外扩散至具备转机与估值修复题材的次族群。近期部分传产与特用化学类股回撤幅度大幅收敛，逐步吸引非主流板块的追价买盘进场。整体市场若长期仅依赖少数高价半导体股支撑指数，在面对外资法人庞大的调节卖压时，将缺乏深层的承接力道。唯有借由成熟制程与传产龙头形成坚实的底部架构，整体市场才能在高档震荡中维持筹码稳定，并为后续行情构筑出更具韧性的防御体系。

本刊判断，内资机构的对冲操作能否转化为趋势性行情，关键在于成熟制程的产能利用率是否出现落底回温迹象。同时，必须追踪主动型基金在季底过后的持股黏着度，若加码部位仅停留在短线避险层面，防御效果将随之递减；反之，若获利预估下限得到支撑，低估值权值股将成为支撑大盘结构的重要支柱。