光电子营收占比迈向 61%逆转微电子：全新搭上 800G光模组与磷化铟交货潮

全新光电正经历一场关键的营收结构逆转。长期以来，智能手机功率放大器磊晶为其营运主力，微电子占比在 2025 年高达 75.3%，导致市场估值长年受制于消费性电子的景气循环。然而，随着人工智能数据中心对 800G与 1.6T高速传输模组的刚性需求全面爆发，加上上半年递延交付的磷化铟基板于下半年集中到货，高毛利的光通讯磊晶出货量大幅冲高。这项结构性改变促使光电子营收比重预估将在 2027 年跃升至 61%，不仅彻底取代手机微电子的主导地位，更推动这家化合物半导体大厂的获利体质由消费硬件供应链向AI核心算力基础设施实质位移。

光电子放量推升单季营收结构翻转

营运数据已直接印证这波产品组合的转折。全新第 3 季合并营收达 13.4 亿元，单季成长率冲上 38.1%，背后核心动能正是递延基板到位后带动的产能释放。在该季营收结构中，过去占大宗的微电子业务比重迅速降至 57.5%，光电子占比则急遽攀升至 42.5%，其中光电子营收高达 60%至 70%直接流向数据中心应用。受惠于连续波激光与光电探测器磊晶的出货力道，单季毛利率预估走扬至 41.4%至 43.7%区间，单季每股纯益预估落在 1.66 元至 1.72 元，显示高阶光通讯产品正发挥显著的营运杠杆，实质改善整体毛利体质。

评价体系随光电子过半迎来重估效应

获利结构的蜕变正带动资本市场对全新估值模型展开重估。法人机构预估全新 2026 年每股纯益中位数约在 5.78 元水准，毛利率维持在 40%出头；然而随着 2027 年光电子营收预期突破 6 成大关，法人对该年度营收规模预估拉高至 65.8 亿元至 94.99 亿元，部分机构更将 2027 年每股纯益预估大幅调升至 13.40 元，预期毛利率将突破 45.6%。若以现阶段股价换算，对应 2026 年获利的市盈率仍处于 50 倍以上高位，但切换至 2027 年光电子主导的高获利架构后，市盈率将迅速降至约 23 倍，反映市场资金已提早定价转型后的获利爆发力。

机台扩充与料源策略对冲供应链变数

为了支撑结构转换，全新在制造端与料源端同步推进防御性布局。公司规划将有机金属化学气相沉积机台总数扩增至 2027 年底的 69 台，并采取双轨料源及提升客供料策略，以锁定关键基板配额。然而，转型过程并非全无隐忧。全球磷化铟基板供应高度集中，若上游晶圆原料交期再度出现波折，磊晶产能稼动率将首当其冲；同时，智能手机市场若进一步压低功率放大器用量，微电子衰退亦可能侵蚀成长幅度。此外，共同封装光学与高阶光发射元件的验证时程若有迟延，亦将使预期的获利兑现时点面临向后顺延的考验。

本刊判断，全新已明确脱离纯手机零组件周期的估值框架，步入光通讯规格升级的实质成长通道。未来的关键观察在于上游关键基板料源的配额锁定节奏，以及美系客户次世代高速光电探测器的实际放量时程。只要关键零组件交期维持顺畅且新案验证按部就班落地，营运重心翻转的成长趋势将确立不变。