AHI Journal第 2 季业外占税前净利达 97%：可成营收季增逾 1 成背后的获利结构
可成公布 9 月营收 10.28 亿元带动第 3 季营收季增 15.2%，但第 2 季业外占税前净利高达 97.13%，本业动能能否随 AI 服务器放量回升成关键。
单季营收回升超过 1 成，是否代表本业已经走出营运谷底？可成于 10 月 6 日公告第 3 季营收为 30.88 亿元，较第 2 季成长 15.2%，其中 9 月营收为 10.28 亿元，月增 2.5%、年减 34.2%。营收季增虽暂时止跌，但第 2 季营业利润率仅 1.78%，且单季业外收入占税前净利比重高达 97.13%，净利息收益达 14.16 亿元。获利核心仍由庞大金融资产收益支撑，而非本业机构件制造利润。
本刊拆解显示，近 20 个交易日可成股价下跌 4.6%，落后同业中位数 4.7 个百分点，而同期 87 档其他电子业中位数上涨 2.0%。股价回档主要反映获利预估微幅调整与估值修正，同期机构对 2026 年每股收益预估由 10.34 元微调至 10.56 元，并非本业实质反转。以 10 月 7 日收盘价 199.0 元计算，对照近 4 季每股收益合计 13.64 元，市盈率为 14.59 倍，净值比为 0.77 倍。
从营运结构切入，公开资料显示 2025 至 2026 年笔记本电脑机壳占可成营收约 70% 至 80%，医疗科技业务在 2025 年第 3 季约占 13% 至 14%。2026 年笔记本电脑机构件受制于电子料件与内存涨价，出货动能受到压抑，产品平均售价虽由产品组合支撑，但整体出货规模下滑。虽然公司已切入美系绘图芯片大厂的 AI 服务器供应链，并于 2026 年年中开始量产，但营收占比拉升至双位数的进程，仅能部分抵销笔记本电脑出货疲弱造成的缺口。
材料未提供产业层面的独立金属机壳数据，但终端笔记本电脑市场缺乏强劲换机潮，使传统机构件厂商面临产能利用率偏低困境。可成切入服务器机构件具备高精度金属加工技术与充裕资金门槛，然而在服务器产业链中，其机构件拓展速度仍取决于客户新项目导入进度。相较于专业服务器机壳同业，可成业务重心仍偏向笔记本电脑，因此受终端消费性需求降温的牵制更为明显。
机构对其获利落差的核心争点在于本业何时能够接棒。近 3 个月内 3 家机构对 2026 年每股收益预估落在 10.34 至 10.7 元，营业利润率预估落在 4.11% 到 5.8%；对 2027 年每股收益预估则有 3 家落在 11.55 至 12.04 元，营业利润率区间扩大至 7.44% 到 12%。预估区间反映市场对 2027 年 AI 服务器内部机构件项目投产带动本业获利率跳升的幅度看法分歧，且 2026 年获利预估普遍高度仰赖业外利息收益，本业贡献尚未定锚。
主要营运风险在于获利结构过度仰赖金融资产业外收益，一旦利率循环反转或汇率剧烈波动，将直接冲击整体获利稳定度；同时，内存与电子料件若持续紧缺，亦可能延迟后续 AI 服务器与 AI 个人电脑项目的实际拉货时程。
