AHI Journal长圣 9 月营收创今年新高背后是细胞存储撑场而非新药授权爆发
长圣 9 月营收达 1.1 亿元创今年单月新高，但高毛利实绩主要来自存储业务而非新药授权，研发费用垫高压抑获利增速。
市场常将生技股的营收走强直接归功于新药授权发酵，但长圣的实况显然不同。10 月 2 日公司公布 9 月合并营收达 1.1 亿元创今年新高、年增 21.2%，累计前 9 个月营收达 7.79 亿元，成长动能实质来自既有委托制造与存储业务的放量，而非核心临床新药已完成跨国授权。
业务结构揭示了高毛利的来源。2026 年第 1 季实绩显示，储存业务营收占比达 73.0%，商品销售占 20.0%，受托研究则占 7.0%。公开资料显示，在台湾自体骨髓间质干细胞治疗退化性关节炎累积收案市占率达 64%，核准件数居首；且公开资料显示不同细胞治疗疗程费用约落在新台币 120 万至 200 万元、收费水准维持持平。存储服务与既有CDMO业务的高利润率，使 2026 年第 2 季毛利率维持在 76.91%、营业利润率达 44.19%。
全球生技医药CDMO市场在 2023 年已达 1,462.9 亿美元规模，而台湾细胞治疗产业在再生医疗双法施行后，由特管法衔接至法制化常态，需求多集中于医学中心合作案。长圣凭借既有院所合作网络取得稳定现金流，但细胞疗法属高度客制化服务，原物料与终端产品并无公开市场报价，后续成长取决于医疗院所渗透率与新厂进度，位于水湳的ATMP标准GMP新厂预计于 2026 年第 4 季完工以因应产能扩充。
机构预估的差距反映出市场对研发费用压抑获利的评估分歧。近 90 天内有 2 家机构对 2026 年EPS提出预估，区间落在 5.00 至 5.50 元；对 2027 年EPS则有 3 家机构预估，区间落在 5.23 至 6.10 元，差距达 0.87 元。预估两端落差的主因，在于主力新药CAR001 迈入临床 2a期后临床研发支出快速攀升，加上新厂初期折旧，是否会稀释既有业务的获利增速，市场尚未形成共识。
从同业量化对照观察，长圣 8 月营收年增 21.1%，在同族群中表现稳健。同属生技医疗业的东洋最新月营收年增 14.9%，晟德年增 61.5%，中裕则年增 19.5%；在获利表现上，长圣第 2 季毛利率达 76.91%，高于多数同业平均。然而，相较于晟德多元转投资收益或中裕的抗体药商业化授权，长圣当前营运高度仰赖本土自费市场，海外布局仍受限于临床时程。
本刊拆解显示，长圣近 20 个交易日上涨 4.2%，同期大盘上涨 5.2%、同产业 26 档中位数上涨 3.4%，股价走势判定为跟着大盘或族群波动。以 10 月 7 日收盘价 161.5 元计算，市盈率为 31.42 倍（以近 4 季EPS 5.14 元计）。核心新药CAR001 目前处于临床 2a期收案阶段，最快至 2027 年才预计完成收案，短期内缺乏一次性大额授权金挹注，评价主要由既有现金流支撑。
长圣面临的实质风险在于临床进度与成本膨胀。若CAR001 收案时程自原订 2027 年上半年递延，或新厂启用后折旧与临床试验研发费用增速高于预期，将直接压缩营业利润率；此外，再生双法下的暂时性药证审查具备法规不确定性，在缺乏实质国际授权数据背书前，高市盈率将持续承受检验。
