矽格近 20 日涨逾 3 成背后的产能紧俏与高阶测试定价转折

这段期间大盘仅上涨 5.2%，本刊拆解显示，矽格的强劲走势属于法说会释出正向信号与营收创高所带动的事件驱动行情。公司公布 9 月合并营收达 20.89 亿元，月增 1.0%、年增 26.3%，不仅改写近 12 个月新高，更连续 3 个月站稳 20 亿元大关。以 10 月 7 日收盘价 278.0 元换算，近 4 季每股收益 8.53 元对应的市盈率已推升至 32.59 倍。

推动市场评价走扬的关键，在于测试资源供不应求让议价能力出现转移。根据其 10 月 6 日法说会简报内容，涵盖人工智能、中央处理器、图形处理器、专用芯片与光电共封装等尖端元件买气热络，因线路设计复杂度提升而需要更长的检验周期，致使多数委托方纷纷订定为期超过 12 个月的产能预留合约。在报价方面，公开资料显示半导体封测代工虽采一对一合约计价而无公开牌价，但公司管理层已证实因高阶芯片测试时间拉长且产能紧绷，芯片测试每小时单价已呈现调涨走势。在产品组合与报价同步转佳助益下，2026 年第 2 季毛利率攀至 34.24%、营业利润率达 25.64%，该季每股收益缴出 2.55 元佳绩，明显超越原先 2 家机构所估计之 1.85 至 2.09 元水准。

观察整体营运组合，2026 年截至 8 月为止，涵盖人工智能、处理器、绘图芯片、客制化芯片与硅光子等领域合计贡献营业额约 36 亿元，占整体总额达 24%，且经营团队预测 2027 年尖端运算相关占比可望朝 30%以上迈进。综观整体营运分布，公开资料显示 2025 年前 3 季行动电话端贡献 33%、通讯及物联网占 22%、高效能运算与人工智能占 21%；在各项服务中，测试业务比重高达约 75%至 80%。由于人工智能运算架构逐步自模型训练跨入推论应用，专用芯片结合先进制程及封装技术后，一旦不良裸晶流入封装阶段将衍生高昂成本代价，致使晶圆检测与最终测试所需时程大幅延长，成为后段产能供需紧绷的核心因素。

在同业量化比较上，本刊整理 2026 年第 2 季财报显示，矽格营业利润率达 25.64%，在产品相近同业中名列第 1，高于京元电子的 25.4%与联钧的 22.0%；毛利率方面，京元电子以 39.5%居首，矽格为 34.2%位居第 2，高于联钧的 32.4%。矽格营业利润率领先主要受惠于高阶测试机台稼动率维持高档与费用控制得宜；然而相较于京元电子在大型GPU与先进封装测试的规模优势，矽格在整体营业规模与超高阶成品测试的市占率上仍相对吃亏。

面对庞大的高阶检验委托量，该企业早在 5 月份便公告 2026 全年度资本投入额度为 88 亿元，随后在 7 月份旗下子公司又额外提拨 20 亿元预算购置光电整合检测仪器。关于扩充厂房的时程，建坪 8,500 坪的湖口二厂现阶段运作比率大约落在 40%，达产后推估每月可带进 2 至 3 亿元营收；总面积达 11,000 坪的中兴三厂则有望提前于 2026 年第 4 季落成，预计 2027 年第 1 季投入量产行列，全面产出时每个月估计能创造 4 亿元产值。待 2 大新生产基地产能完全释放，预计将自 2027 年下半起，为每个月带来 4 到 5 亿元的业绩活水。

机构对获利前景的预估区间呈现扩大趋势。近 90 天内 6 家机构对 2026 年每股收益预估落在 9.95 到 10.56 元，中位数为 10.21 元；4 家机构对 2026 年毛利率预估落在 33.9%到 34.38%。然而对 2027 年每股收益，6 家机构预估区间放大至 12.6 到 15.43 元，高低落差达 22.5%，中位数为 14.25 元；4 家机构对 2027 年毛利率预估则落在 35.2%到 37.97%。预估分歧主要源自各机构对中兴三厂产能爬坡速度、折旧费用认列节奏，以及硅光子商转放量时点的假设差异。

营运潜在风险则聚焦于设备与成本端。虽然高阶测试需求旺盛，但高阶测试设备交期较长可能影响新厂爬坡进度；此外，部分终端应用仍面临内存价格上涨及中低阶消费性电子复苏缓慢的成本压力。新厂投产后折旧费用大幅拉升，若客户拉货动能不如预期，高昂的固定成本将对毛利率形成下行压力。