AHI Journal中砂 9 月营收突破 9 亿元创单月新高 先进制程拉货助攻耗材放量
中砂公布 9 月营收达 9.09 亿元改写历史新高，受惠先进制程耗材拉货持续增温，第 2 季毛利率已站上 40.05%，但近期股价多由评价推升，后续产能开出进度成为关键。
中砂 10 月 5 日发布最新营收数据，9 月营收冲上 9.09 亿元，年增率达 30.08%，正式写下单月历史新高。这项成绩确立第 3 季营运动能延续，接续先前已公布 8 月营收 8.99 亿元、年增 30.4%的走势。今年截至 8 月累计营收已达 65.71 亿元，且下半年受惠晶圆代工大厂先进制程投片拉升，化学机械平坦化耗材拉货持续增温，成为推动单月营收站上 9 亿元大关的主要力量。
营收增长的关键在于产品结构快速向高阶倾斜。中砂 2026 年第 2 季毛利率冲上 40.05%，创下 15 季以来新高，营业利润率亦达 24.22%，带动单季每股收益缴出 3.49 元。回顾 2026 年第 1 季业务结构，再生晶圆（SBU）占营收 45.0%、钻石碟（DBU）占 31.0%、砂轮工具（ABU）则占 24.0%。随着 3 纳米与 2 纳米等先进制程对于立体结构平坦化层数的要求大幅增加，单价与毛利较高的钻石碟出货比重拉升，直接扭转了过往毛利率在 35%上下徘徊的结构。
从产业趋势来看，半导体制程向 2 纳米 GAA 与埃米世代微缩，图形缺陷容许度收紧至极限，平坦化制程的化学机械研磨垫与钻石修整碟消耗量倍数成长。中砂在供应链中扮演关键角色，公开资料显示，2025 至 2026 年间全球化学机械抛光钻石碟市场规模估计逾 4 亿美元，中砂全球市占率自 2025 年的约 21.7%提升至 2026 年预估逾 24.7%，在 3 纳米与 2 纳米等先进制程市占率更达到 70%至 80%。高阶制程的高市占与技术验证壁垒，赋予中砂稳定的产品定价能力，材料预估第 4 季砂轮产品亦具备 5%至 15%的涨价空间。
产能扩充节奏成为能否承接后续订单的核心。中砂钻石碟月产能规划由 2026 年的 6 万颗扩充至 7 万颗，长期目标更预计在 2027 年底达到月产 9.5 万颗。在同业对照方面，同属再生晶圆与先进制程供应链的升阳半导体最新月营收年增率为 25.6%、家登年增率为 49.9%，中砂则以 30.4%的年增幅位居前段班。不过中砂的劣势在于传统砂轮工具事业仍受一般精密加工景气循环影响，若传统制造业需求不振，可能部分抵销半导体耗材的毛利拉擡效应。
机构对获利前景的落差主要集中在产能爬坡进度与先进制程渗透速度。近 3 个月内 9 家机构对 2026 年每股收益的预估区间落在 14.23 至 16.28 元，中位数为 14.49 元，高低差距达 14.4%；对 2027 年每股收益则有 10 家机构提出预估，区间落在 19.76 至 23.17 元，高低相差 3.41 元。这个落差反映出市场对于新产能开出后稼动率能否迅速满载，以及新客户放量时间点仍存有不同假设。
然而股价走势已显著领先基本面预估上修。10 月 7 日中砂收盘价为 1020.0 元，近 20 个交易日上涨 39.7%，而同产业电机机械类股中位数报酬为负 1.0%，展现极端的分歧走势。本刊拆解显示，这波近 4 成的涨幅中，获利预估上修仅贡献约 11.5%，市盈率扩张幅度则高达 28.2%。以 10 月 7 日收盘价除以近 4 季每股收益 11.93 元计算，历史市盈率已达 85.5 倍，显示当前股价已大量反映未来的产能与获利爆发预期，评价进一步拉升的空间已显著收窄。
