AHI Journal正文光通讯扩产拉擡股价但市盈率冲上 298 倍 本业尚未脱离亏损泥淖
正文近 20 个交易日上涨 15.8%，个股相对同业+9.9 个百分点，但本刊拆解显示这段涨势无法以基本面解释；第 2 季营业利润率仍为-3.21%，高达 298.57 倍的市盈率考验着光通讯转型成效。
近 20 个交易日大涨 15.8%的正文，究竟是营运真正迎来反转，还是仅为低基期族群的评价修复？答案是目前市场推升股价的力道远大于获利修正，10 月 8 日收盘 41.8 元的背后，近 4 季每股收益合计仅 0.14 元，换算近 4 季市盈率已飙升至 298.57 倍。本刊拆解显示，同期通信网络同业 86 档中位数仅上涨 4.7%，产品同业 7 档中位数上涨 5.9%，正文相对同业领先 9.9 个百分点，在机构获利预估未见调升下，这波涨幅无法以基本面解释。
从营收表现来看，转机动能确实正在显现。8 月营收来到 16.52 亿元，年增率大幅跳升至 56.1%，延续 7 月 15.5 亿元及年增 32.2%的成长力道。今年累计至 8 月营收在财报口径下达 99.27 亿元，若仅加总已公告月份则为 99.17 亿元，相差 0.10 亿元主要来自未单独公告月份。前 8 个月营收已逐月走出第 1 季的谷底，但获利端的改善步调明显落后于营收放量。
获利体质的疲弱在第 2 季财报中暴露无遗。2026 年第 2 季正文毛利率为 12.16%，营业利润率为-3.21%，单季每股收益为-0.1 元，本业依然深陷亏损。对照先前单一机构预估第 2 季营业利润率为-0.53%、每股收益为 0.16 元，实际获利大幅低于预期。即便 8 月营收年增逾 5 成，但在获利结构未见根本性转正之前，营收规模扩张尚未转化为实质营业利润。
公开资料显示，2026 年第 1 季正文产品结构中，家庭联网占 46%，整合型产品占 22%，包含光通讯模组及数据中心设备的其他类占 17%，Wi-Fi模组占 11%，电信基础建设则占 4%。主要产品采客制化与代工项目出货，尚无公开报价。虽然公司积极将光通讯产品扩充至 1.6T高速规格，且研究资料提及 2026 年第 4 季有新产能开出，但高阶光通讯目前在整体营收比重仍属次要，短期内营运主体仍受传统家庭联网设备需求与成本结构所牵制。
本刊整理同业量化数据，正文与同业的获利能力存在显著落差。以 2026 年第 2 季为例，同业瑞祺电通单季毛利率达 24.2%，较去年同季上升 1.5 个百分点，营业利润率维持在 10.7%；反观正文第 2 季毛利率仅 12.2%，较去年同季下滑 1.3 个百分点，营业利润率更为负数。两者获利排序分明，差距主要反映出正文产品组合中代工与成熟规格比重仍高，议价空间相对受限。
机构预估的真空状态进一步放大了市场分歧。近 90 天内市场并无任何机构出具获利预估；较旧的预估仅有 4 月一家机构推估 2026 年全年每股收益为 1.08 元、毛利率 15.82%、营业利润率 1.44%，该预估完成于第 2 季财报公布前，无法代表现况，2027 年获利则尚无预估。市场在缺乏最新获利指引的情况下给予高估值，若下半年毛利率无法借由产品组合改善回升，昂贵的市盈率将面临严峻检验。
