AHI Journal升达科前 3 季营收增 7 成，高估值下市场紧盯发射进度
升达科前 3 季营收达 27.65 亿元，年增 70.93%。尽管低轨卫星需求带动获利预估走高，但近 4 季市盈率达 119.98 倍，后续交付进度将成关键验证。
低轨卫星发射加速能否支撑超过 100 倍的市盈率？答案取决于天上端零组件的放量斜率。依据公司公告，升达科 2026 年前 3 季营收达 27.65 亿元，年增率达 70.93%；其中 9 月单月营收为 2.92 亿元。受惠运载问题缓解与主要卫星营运商密集部署，这波成长确立了卫星酬载产品进入实质放量期，但 10 月 12 日收盘 1525.0 元下，近 4 季市盈率已达 119.98 倍，市场对交付节奏的容错空间已被大幅压缩。
业务组合的结构性转变是毛利预期的核心支撑。2026 年第 2 季实绩显示，低轨卫星业务营收占比已达 74.0%，射频天线占 14.0%，5G与 4G回传占 13.0%。公开资料显示，升达科专注于微波与毫米波被动元件，主要供应卫星本体酬载、星间链路及地面站，具备航太质量认证与太空飞行履历，客户涵盖SpaceX、Amazon与AST SpaceMobile。相较地面端设备易受比价影响，天上端微波元件因承受极限环境且升空无法返修，具备长年认证门槛与较佳内含价值，成为推升产品组合的关键。
这项结构转变牵动了市场对获利倍增的想像。近 90 天内，7 家机构对 2026 年每股收益预估落在 17.16 到 20.29 元之间；对 2027 年每股收益，近 90 天内 5 家机构预估区间落在 34.65 到 37.6 元之间，最大与最小值差距为 2.95 元。同时，近 90 天内 4 家机构对 2027 年毛利率预估介于 62.77%至 64.9%。落差的关键在于 2027 年客户发射频率能否如期转化为高毛利出货，特别是一家机构推估 2027 年营收可达 82.5 亿元，这需要卫星大客户发射进度与扩产完全配合。
从族群表现来看，升达科近 20 个交易日上涨 4.8%，高于 86 档同细产业中位数的 4.0%，但本刊拆解显示，近 20 日股价变动属于无法以基本面解释。对比同属低轨卫星概念的同业，启碁近 20 日上涨 12.8%，8 月营收年增 81.2%；华通近 20 日上涨 10.5%，8 月营收年增 6.9%；宣德近 20 日则下跌 13.3%，8 月营收年减 19.0%。升达科最新 8 月营收年增达 93.2%，在族群中名列前茅，但高成长的营收表现并未在近 20 日带来超越大盘与同业的大幅重估，反映高估值已部分限制了动能。
最直接的考验在于原物料与交期波动风险。公开资料显示，微波与毫米波客制化元件无公开标准报价，但关键金属原料如伦敦金属交易所（LME）铜现货于 2026 年 10 月 9 日报价为每吨 14,675.81 美元、单日上涨 1.87%，铝现货报价每吨 3,033.54 美元。此外，回顾 2026 年第 2 季，机构预估毛利率区间为 59.42%到 63.2%，实际毛利率仅 55.6%，较预估低了 5.87 个百分点，营业利润率 26.77%亦低于预估区间下限。历史实绩显示，一旦出货时程受发射排程递延或成本上升影响，获利可能出现预期落差。
