AHI Journal联钧 9 月营收冲至 12.89 亿元创高 翻倍扩产下机构预估分歧显著
联钧公告 9 月营收 12.89 亿元创近 12 个月新高，受惠AI光通讯升级与激光封装放量。然而近 4 季市盈率已达 105 倍，机构对 2026 与 2027 年获利假设差距逾 3 成。
联钧在 2026 年 10 月 8 日公告 9 月营收达 12.89 亿元，较去年同期显著成长 99.8%，月增 3.3%，写下近 12 个月新高。紧接在 10 月 6 日自结 8 月获利缴出每股收益 0.98 元、年增 258%之后，光通讯模组拉货力道正式反映于营收实绩。然而，这波成长动能公布当日，股价下跌 2.4%，10 月 12 日收盘价为 519.0 元，本刊拆解显示近 20 个交易日股价微幅下跌 0.2%，落后同期半导体细产业中位数的 3.3%涨幅，显示市场对营收利多反应克制。
营收冲高的关键在于业务结构的快速转变。公开资料显示，2026 年 7 月公司法说会数据指出，子公司捷敏-KY的功率半导体封测占比为 50.4%，而AI光学产品（含COSA次模组与光收发模组）占比已拉升至 45.5%。随美系光通讯大厂Coherent等客户对AI数据中心光收发模组规格要求提升，光电产品平均售价走向走扬，成为推升单月营收站上 12 亿元大关的主要支柱。累计今年前 8 月营收已达 75.3 亿元，下半年动能随AI丛集传输规格升级而持续扩大。
产业层面正处于铜导线转向光学封装的放量阶段。随着大型数据中心带宽向 1.6T乃至 3.2T世代推进，高频传输面临信号衰减与功耗墙瓶颈，带动光引擎与共同封装光学（CPO）技术导入。公开资料显示，联钧名列全球前 3 大激光二极管封测代工厂，具备次微米激光芯片贴合与外部光源模组异质整合能力，COS量产良率约 99%。公司切入硅光子光引擎封装并启动扩产，研究资料显示其投产时点落在 2026 至 2027 年，新产能全部完成后扩产幅度达 100%。
将获利能力置于封测同业中检视，产品结构优势反映在利润率水准。本刊整理 2026 年第 2 季财报显示，联钧毛利率为 32.4%、营业利润率 22.0%，在同业中毛利率居第 2 高，优于日月光投控的毛利率 21.0%与营业利润率 11.0%，仅次于以自研测试设备为主的京元电子（毛利率 39.5%、营业利润率 25.4%）。联钧受惠高阶激光光源封装比重增加，毛利率较去年同季增加 1.6 个百分点，展现出光电模组相较传统封测更佳的附加价值。
然而市场对未来获利轨迹的判断存在显著落差。近 3 个月内，5 家机构对联钧 2026 年EPS的预估区间介于 8.4 元至 16.39 元，最大与最小差距高达 7.99 元，中位数落在 9.21 元；对 2027 年EPS的预估，6 家机构区间更落在 15.2 元至 20.22 元，差距达 5.02 元，中位数为 16.31 元。2026 年毛利率预估区间在 31.4%至 31.81%，营业利润率则介于 21.3%至 22.81%。机构分歧主要在于对 2027 年CPO量产放量速度与新产能折旧压力的假设不同，使获利预估无法形成紧密共识。
当前最直接的考验在于极高的评价水位与供应链执行风险。以 10 月 12 日收盘价 519.0 元计算，联钧近 4 季市盈率高达 105.49 倍，且净值比达 13.54 倍，估值已充分反映转型期待。硅光子量产关键在于次微米光耦合精度与异质封装翘曲控制，若良率提升未如预期或各大芯片平台量产时程延后，高昂的新产能折旧恐反噬利润率，高估值将面临严厉的获利兑现检验。
