AHI Journal旺宏 9 月营收年增 188% 股价近月反跌 8.7%：落差在于获利预估分歧与筹码调节
旺宏 9 月营收冲上 83.67 亿元创近 12 个月新高，但近 20 日股价逆势跌 8.7%，机构对今年 EPS 预估落差逾 51%，市场聚焦 10 月 27 日法说会释出的毛利实况。
单月营收年增近 2 倍，为何股价反而逆向走弱？旺宏于 10 月 8 日公布 9 月营收达到 83.67 亿元，创近 12 个月新高，月增 2.7%、年增幅更高达 188.2%，累计前 8 月营收亦达 454.63 亿元。然而股价并未反映营收动能，10 月 12 日收盘价为 115.5 元，换算近 4 季每股收益市盈率为 27.57 倍，且距 52 周高点回落 37.7%。
本刊拆解显示，近 20 个交易日旺宏股价下跌 8.7%，同期间加权指数上涨 4.5%、同业 8 档中位数上涨 1.7%，个股相对同业落后 10.4 个百分点。这段期间半导体族群 197 档中位数报酬为正 3.3%，显示弱势并非整个产业拖累，而是旺宏个股遭遇基本面预期重整与法人调节，归因判定无法单纯以基本面解释。
从获利预估来看，市场对获利能力的推估存在显著分歧。近 90 天内有 2 家机构提出 2026 年 EPS 预估，区间落在 16.3 元到 24.75 元，最大与最小差距高达 51.8%。至于 2027 年 EPS 预估，近 90 天内仅 1 家提出，数值为 38.5 元。两端假设落差主要在于对产品平均售价（ASP）上涨斜率与产能成本的估算不同，致使法人难以在法说会前凝聚共识。
在业务结构方面，旺宏 2026 年第 1 季产品组合中，NOR Flash 营收占比达 58.0%，NAND Flash 占 30.0%，唯读内存（ROM）占 8.0%，晶圆代工则占 4.0%。公司在 2026 年第 2 季缴出毛利率 64.42%、营业利润率 46.89% 的成绩单，单季 EPS 达 3.91 元，ASP 走向维持上涨格局，显示高阶编码型内存报价正带动本业获利比率扩张。
非挥发性内存产业当前朝高密度与先进传输规格推进，AI 服务器与边缘运算拉升企业级快取刚需，3D 架构堆叠与工规耐用度成为关键。公开资料显示，旺宏具备 19 纳米 SLC NAND 与自有 3D 技术，车规产品线完整；依研调机构统计，2025 年全球 NOR Flash 市场规模约 34 亿美元，旺宏全球市占约 17%，与兆易创新相当并位居第三。
相较同业表现，本刊整理显示 2026 年第 2 季旺宏毛利率为 64.4%，较去年同季增加 48.8 个百分点，营业利润率为 46.9%；产品同业华邦电第 2 季毛利率为 66.2%、营业利润率为 48.4%。2 家公司本业获利比率相近，华邦电市占约 23% 位居全球第一，而旺宏毛利率年增幅度较大，反映各自在利基型产品定价与产能利用率上的微幅差距。
营运潜在变数在于扩产资金支出与筹码面干扰。旺宏于 9 月 29 日完成 220 亿元联合授信案签约，筹得资金将用于建厂、购置设备及营运周转，新产能预计于 2027 上半年投产，初期折旧将压抑利润空间；同时 ETF 出清调节与法人单月卖超逾 22 亿元，使法说会前的买盘承接力道显得格外保守。
