AHI Journal台塑化單季獲利預估大增逾 1 倍 煉油利差修復能否延續成 2027 年分歧關鍵
台塑化 8 月營收年增 50.3%至 819.06 億元，第 3 季獲利受惠煉油利差改善而顯著彈升。然而機構對 2027 年每股盈餘預估差距達 62.9%，景氣循環高峰後的續航力正受考驗。
台塑化在 2026 年 9 月 18 日收盤報 86.5 元，近 20 個交易日漲幅達 14.1%。本刊判讀，這波上漲主要由煉油利差修復與營收加速所推動，市場焦點正轉向下半年獲利的實質彈升幅度。根據近期法人預估，台塑化 2026 年第 3 季單季營業利益預期達 270 億元，季增 17.8%、年增 190%，單季稅後每股盈餘預估提升至 2.38 元，季增 9%且年增 164%。最新季每股盈餘實績為 2.18 元，高於去年同季，近 4 季每股盈餘合計 5.76 元，換算本益比為 15.02 倍，反映營運正脫離先前低谷。
支撐此波獲利反彈的核心命題，在於成品油與石化原料價量齊揚帶動的結構性改善。公司年報揭露，台塑化 2024 年度營收結構中，石油製品（汽油、柴油、航空燃油等）占比達 74.6%，石油化學品（乙烯、丙烯、丁二烯等）占 18.3%，公用事業占 6.7%。在市占方面，2023 年台灣乙烯石化原料市場中台塑化市占達 62.3%居首，汽柴油市場則占 22.4%。公開報價顯示，近期乙烯與丙烯現貨價格雙雙站回每公噸 1,000 美元關卡，成品油批售牌價維持穩健，帶動整體產品利差優於 2026 年初水準。
從營收軌跡來看，動能呈現逐月擴大趨勢。台塑化自 2026 年 3 月營收 633.21 億元（年增 7.8%）、4 月 615.22 億元、5 月 577.77 億元、6 月 636.83 億元，進入下半年後明顯拉升，7 月營收達 748.21 億元（年增 32.3%），8 月進一步創下 819.06 億元，年增率衝上 50.3%。依全年達成進度，台塑化 2026 年已公告至 8 月，累計營收達 5016.99 億元，今年剩餘 9 月、10 月、11 月、12 月共 4 個月。營收規模放大直接推升產能利用效益，亦使單季毛利率與營益率維持在 13.9%與 12.51%的水準。
觀察同處石化原料供應鏈的主要同業，近 20 日亦普遍呈現回溫：南亞近 20 日上漲 24.0%、最新月營收年增 46.7%；台化近 20 日上漲 13.3%、月營收年增 31.7%；台塑近 20 日上漲 9.4%、月營收年增 6.8%。台塑化在集團內部維持穩健節奏，營收年增幅度更位居前列。
2 家機構對 2026 年每股盈餘的預估落在 8.4 元到 10.04 元，最大最小差 19.5%，毛利率預估則落在 14.48%至 16.49%之間；依預估中值計算，今年本益比約落在 8.6 倍至 10.3 倍區間。然而市場對中長期展望出現明顯分歧，2 家機構對 2027 年每股盈餘的預估落在 3.91 元到 6.37 元，最大最小差高達 62.9%，對應 2027 年本益比落差擴大至 13.6 倍至 22.1 倍。這個落差代表市場對當前高水準的煉油利差能否延續至明年下半年尚未形成共識，部分觀點擔憂短期成長動能可能因景氣循環高點已過而在 2027 年面臨放緩。
主要下行風險在於國際油價波動與石化新產能投放對產品利差的擠壓。若第 4 季全球原油需求回落，或石化原料報價無法守穩每公噸 1,000 美元大關，煉油裂解利差將面臨收斂壓力。接下來需檢驗 2 大公開指標：首先是 10 月上旬公布的 9 月營收，觀察單月能否維持在 750 億元以上水準，以驗證第 3 季營收強勁動能是否延續；其次是第 4 季法說會對 2027 年產能利用率與石化利差的展望指引，將直接決定市場是否需下修後續年度獲利預期。
